【行业研究报告】建材-建材行业21年年报及22年一季报总结：危机下的挑战与突破，前路依旧可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容超配建材行业21年年报及22年一季报总结危机下的挑战与突破，前路依旧可期核心观点行业研究·行业专题建筑材料超配·维持评级0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S09805180900020755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002市场走势相关研究报告《非金属建材周报（22年第18周）-行业运行仍有所承压，政策释放积极信号》——2022-05-05《建材行业基金持仓专题-Q1建材配置比例小幅回升，稳增长+低估值成为关注点》——2022-04-26《非金属建材周报（22年第17周）-部分区域管控解除，需求表现仍然平平》——2022-04-25《非金属建材周报（22年第16周）-区域管控拖累水泥需求，错峰生产缓解供需压力》——2022-04-18《非金属建材周报（22年第15周）-多地重大项目集中开工，关注低估值优质龙头》——2022-04-11回顾2021年报及2022一季报建材板块财报数据，各子行业在宏观经济新增长结构背景下，运行呈现显著分化的态势，整体上看特点如下：1）收入增速逐季回落，盈利同步承压。剔除天山股份后，2021年建材行业共实现营收6946.8亿元，同比+12.2%，实现归母净利851.2亿元，同比-1.1%，扣非归母净利润779.7亿元，同比-0.6%，收入总体平稳增长，利润略有承压。分季度来看，收入增速逐季回落，盈利同步承压；其中2022Q1水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为-14.6%/+13.3%/+22.3%/+1.4%，归母净利润增速分别为-24.3%/-43.1%/+54.7%/-37.9%，板块分化进一步加剧。2）成本上涨致毛利率持续承压，经营性现金流表现分化。2021年建材行业平均毛利率和净利率分别为27.2%/12.1%，同比-2.37pp/-2.85pp，2022Q1毛利率24.23%，同比-3.88pp，环比-2.42pp，净利率9.01%，同比-3.25pp，环比+0.25pp，原材料价格上涨拖累盈利；从现金流数据看，2021年实现经营活动净现金流981.3亿元，同比-7.71%，多因素致行业整体承压明显，但板块内部各有分化。分子板块来看，由于行业属性、发展特点及发展阶段的差异，各子板块表现各有不同，其中：水泥行业：2021年行业增长稳定性再度被印证，涨势钝化进入平整期，成本上涨带来盈利压力。从现金流和资债角度看，虽受需求低迷叠加煤价高企影响，经营性净现金流同比有所下滑，但再投资意愿明显提升，显示出水泥企业为适应经济增长动能转换，积极转变发展思路，探索创新和转型升级的成长之路，同时板块资债结构同比下行，处历史低位，安全性好。整体上，板块当前具备较强安全性，而随着“稳增长”政策逐步落实，二三季度市场运行值得期待，建议关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、塔牌集团、万年青。玻璃行业：2021年收入和利润均创历史新高，但受景气强度回落影响，增速逐季放缓，2022Q1收入和归母净利润同比+13.2%和-43.1%；同时受成本端上涨压制，2021年毛利率和净利率34.0%和16.2%，2022Q1回落至22.32%和10.97%。受益于业绩大幅提升，2021年经营性现金流同步改善。整体上看，玻璃景气虽有所回落，但在地产调控政策边际放松及“保交楼”政策背景下，竣工端回暖预期提升，玻璃需求有望保持较强韧性，下半年景气依旧值得期待，长期看头部企业扩张节奏有所加快，新技术和新产能布局持续深化，盈利空间进一步打开。推荐旗滨集团、南玻A。玻纤行业：2021玻纤行业景气继续超预期演绎，盈利能力创新高，2021年收入同比+29.58%，归母净利润同比+111.07%，毛利率和净利率分别为36.8%和22.9%，同比+7.58pp和+9.36pp，2022Q1增长延续，收入和归母净利润同比+22.31%和+54.65%，毛利率和净利率进一步提升至37.09%和26.12%。受益于盈利持续高增长，现金流同步提升。整体上看，现阶段需求反复与供给冲击对行业景气的短期扰动仍将继续，龙头企业凭借较强的综合竞争优势，拥有更高的盈利能力和抗风险能力，长期来看产能和产品结构加速升级，有望进一步拉开差距。推荐中国巨石，中材科技。其他建材：其他建材行业受地产行业影响，盈利整体承压明显，现金流进一步承压，经营质量全面分化，各细分子行业在成长能力、盈利能力及经营质量等方面的表现差异明显。在地产调控新常态的挑战下，优质企业奋力破局，关注在产品、渠道、品牌等布局上已具备优势的龙头企业。推荐东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝、三棵树。其他细分领域，建议结合行业和企业发展，关注“小而美”的精彩，推荐海洋王、铝模板行业。风险提示：宏观经济进一步下行；地产投资恢复不及预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。