【行业研究报告】化石能源-石油石化专题：能源股审美变迁——分红即正义

石油石化
石油石化
2022年05月08日
投资评级
行业评级强于大市(维持评级)
上次评级强于大市
作者
张樨樨
zhangxixi@tfzq.com
资料来源：聚源数据
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行业走势图
专题：能源股审美变迁——分红即正义
他山之石——页岩油公司估值修复逻辑？
五大页岩油公司的PB估值，从最低点的不到0.6倍PB，到2022年3月末
平均PB已经回升至2.9倍。页岩油公司估值修复来自两个方面——1）油价
上涨和控制成本驱动了业绩和经营现金流回升；2）分红比例提高——共同
驱动分红回报率上升。面对业绩和分红比例双升，市场回报以更高的PB估
值。
中国能源公司如何分配现金流？如何平衡分红vs.成长？
一家公司如何分配他的经营现金流，反映了这家公司在“成长vs.回报”中
如何平衡的选择。本篇报告选择了三家油气公司——中国石油、中国石化、
中国海油，以及三家煤炭公司——中国神华、中煤能源、兖矿能源，和一家
综合性公司广汇能源（业务包括天然气和煤炭，本文放在煤炭板块分析）。
不止是分红，看综合性价比，谁最佳？
我们用两个维度比较——分红收益率vs.成长性，以及资本开支有效性。结
论都是中国海油、中煤能源指标最优。
总结一句话：分红即正义，成长是为了明年更好的分红。
风险提示：ESG投资风险转变，导致全球油气资本开支大幅增长的风险；各
国政策进一步加速能源转型，导致油气煤寿命缩短的风险；能源上游企业资
本开支效率下降，导致ROIC下降的风险；样本和统计指标的选取有一定局
限性，或导致结论偏差的风险。
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