【行业研究报告】休闲服务-餐饮旅游行业21年年报&22年一季报总结：免税维持高景气，酒店经营向好

➢21年餐饮旅游行业综述：整体小幅恢复，净亏损收窄。整体来看，21
年旅游行业收入同比小幅增长，收入同增12.8%，恢复至19年同期的
51.0%；扣非净亏损同比明显收窄。盈利能力同比略有回升，但尚未恢
复至疫前水平。近三年行业毛利率分别为43.1%/21.2%/24.8%，净利率
分别为5.7%/-17.6%/-7.6%，21年毛利率与净利率均较20年有所回
升。
➢21年细分板块来看：免税板块表现最佳。免税板块，收入增速最快，增
速达28.7%，主要是受益于离岛免税的高速增长，归母净利润同增
57.2%；休闲度假景区板块，收入增速达到24.2%，归母净利润大幅扭
亏；酒店板块，RevPAR表现与疫情反复相关度较高，无疫情反复的时
间RevPAR恢复良好，收入同增15.5%，归母净利润实现扭亏；自然景
区板块，大部分自然景区客流同比提升，收入同增11.3%，但归母净亏
区板块，大部分自然景区客流同比提升，收入同增11.3%，但归母净亏
损扩大，主要由于计提资产减值、商誉减值所致；旅行社及商旅服务板
块，出境游尚未恢复，国内多地跨省游熔断，收入同减48.3%，但归母
净利润同比减亏；餐饮收入板块，收入同增15.2%，但由于20年存在
疫情补贴及社保、公积金、房租税收减免等政策，21年归母净利润亏损
扩大。
➢22Q1餐饮旅游行业综述：疫情再度影响经营，餐饮表现略佳。22年3
月疫情再次出现反复，对行业造成负面影响，经营再度收到冲击。22Q1
餐饮旅游行业收入同减12.4%，扣非净亏损扩大至17亿元。细分板块
来看，仅餐饮板块收入正向增长，小幅增长4.8%，其他板块收入均下
滑，酒店/免税/休闲度假景区/自然景区/旅行社及商旅服务收入同减
1.6%/7.5%/14.5%/17.1%/69.8%。除免税板块外，其他板块均亏损，其
中酒店板块同比减亏，休闲度假景区、自然景区、旅行社及商旅服务、
餐饮亏损扩大，免税板块利润同减10%。
➢投资建议：从配置角度来看，建议重点关注：（1）在疫情中业绩具有韧
性的公司，如免税板块（中国中免）；（2）疫情中仍逆势快速扩张，疫
情修复后弹性较大的公司，如酒店板块（首旅酒店、锦江酒店、华住集
团-S）、连锁餐饮板块（九毛九、海伦司）。从博弈角度来看，建议重点
关注其他疫情受损股的疫后修复，如景区板块（宋城演艺、天目湖等）、
出境游板块。
➢风险提示：行业较大程度受到疫情反复影响；宏观经济下行对消费者服
务行业的负面影响。