【行业研究报告】轻工制造-轻工制造行业深度报告：头部企业稳健增长，盈利能力改善可期

估值处于低位，头部企业投资价值凸显。2021年以来，轻工制造板
块跟随大盘震荡后下跌，截至2022年4月29日，累计跌幅为19.82%。
行业估值降至低位，投资性价比凸显，4月29日，轻工制造/包装印刷
行业估值降至低位，投资性价比凸显，4月29日，轻工制造/包装印刷
/家居用品/造纸/文娱用品市盈率分别为12X/20X/25X/25X/12X/
43X，其中家居用品板块、造纸板块估值分位点分别达到8.5%、8.79%。
机构及北向资金持仓来看，各子行业头部企业为资金配置首选。
家居用品：头部企业引领变革，关注行业需求复苏。家居用品板块
2021年实现营收2,234.33亿元，同比增长27.89%；归母净利润138.46
亿元，同比下降21.76%，主要是因为房地产行业风险事件爆发，多家
企业大幅度计提减值损失。22Q1实现营收464.53亿元，同比增长
8.07%；归母净利润22.35亿元，同比下降35.49%。我们认为，家居需
求具备刚需属性，疫情仅影响家居需求释放节奏，未来伴随地产政策
持续发力，家居需求有望复苏，同时，头部企业引领行业变革，持续强
化核心竞争力，有望实现快速成长。建议关注：【索菲亚】、【欧派家居】、
【顾家家居】、【志邦家居】和【敏华控股】。
包装印刷：营收稳健成长，静待盈利改善。包装印刷板块2021年实
现营收1,175.4亿元，同比增长25.47%；归母净利润66.82亿元，同比
增长6.89%。22Q1实现营收282.51亿元，同比增长9.66%；归母净利
润15.17亿元，同比下降18.03%。行业盈利承压，主要是因为：原材
料价格全面上涨，带动包装毛利率下降。未来市场供需格局改善，叠加
原材料成本改善，将带动盈利修复，头部企业业务纵向扩张一体化，业
绩有望持续成长。建议关注：【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。
文娱用品：必选消费稳步发展，晨光股份成长性显著。文娱用品板
块2021年实现营收352.96亿元，同比增长18.97%，归母净利润13亿
元，同比下降32.62%。22Q1实现营收85.4亿元，同比增长5.18%，
归母净利润4.63亿元，同比下降21.54%。文具市场稳健扩容，大办公
文具市场空间巨大，杂货铺市场前景广阔，持续看好晨光股份发展前
景，公司优化传统核心业务布局，实现产品结构升级，办公直销业务快
速成长，零售大店业务持续向好。建议关注：【晨光股份】。
造纸：行业承压加速集中度提升，龙头企业业绩弹性可期。造纸板块
2021年实现营收1,849.93亿元，同比增长27.68%；归母净利润130.04
亿元，同比增长41.93%。22Q1实现营收480.51亿元，同比增长8.01%；
归母净利润22.24亿元，同比下降56.4%。行业承压加速集中度提升，
未来伴随国内消费逐渐恢复，供需格局持续改善，同时，头部纸企不断
加快林浆纸一体化布局，盈利料将持续修复。建议关注：【太阳纸业】、
【五洲特纸】、【仙鹤股份】、【华旺科技】。
风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。