【行业研究报告】基础化工-基础化工行业研究：供需两端利好，草甘膦周期属性弱化

行业观点
草甘膦属于灭生性除草剂，是全球除草剂消费占比最大的单品。中国是草甘
膦生产大国，90%以上的草甘膦用于出口，贡献全球70%左右的供应量，主
要出口国家为巴西、美国、阿根廷等转基因农作物生产大国。
供给端：产能利用率提升，库存去化，供给端目前仍处于紧俏状态；需求
端：粮食价格上涨，种植面积增加，拉动草甘膦需求增长；我们判断，草甘
端：粮食价格上涨，种植面积增加，拉动草甘膦需求增长；我们判断，草甘
膦在较长一段时间内，仍然处于景气周期。供给方面，近年来草甘膦受到政
策约束没有新增产能，行业整体产能利用率从2016年70%爬升至2021年
85%。2020年8月，四川洪灾导致和邦生物和福华通达停产，两个厂家的
洪水灾害合计影响国内草甘膦产能约为25万吨，占国内草甘膦总产能约
34%，草甘膦社会库存量在2个月内由5万吨下降至1万吨。需求方面，在
新冠疫情爆发后，粮食价格一路上涨，农作物玉米和大豆的期货价在2022
年4月29日已升至818和1717美分/蒲式耳，达到了历史的新高位。我们
认为农作物价格的大幅上涨会刺激农民播种意愿，推动种植面积的增加，进
而提升农药用量，草甘膦作为常用农药在需求端将充分受益。当前草甘膦价
格维持在6.3-6.5万元/吨，大部分生产厂家订单签到了22年6月份，库存
仍处于历史较低水平。
转基因种子商业化加速以及替代百草枯趋势带来远期新增需求。全球转基因
作物种植面积与草甘膦销售额呈现正相关性，我国转基因作物前期推广缓
慢，但过去2年共有两批主粮类转基因作物获得安全证书，在相关政策鼓励
下，我们预计以上品种将加速商业化落地，对应的草甘膦新增需求为2.9-
4.2万吨。此外，随着百草枯在全球范围内禁用，草甘膦作为灭生性除草剂
之一，可臵换一定比例的百草枯，带来潜在新增需求约17万吨。供给端方
面，当前我国草甘膦产能约73.3万吨，当前生产企业约10家，其中前五家
产能占比约74%，2019年国家发改委发布的产业结构调整指导目录，将新建
草甘膦生产设备作为限制类项目，我们认为，未来供给端整体新增产能有
限，叠加需求向好，草甘膦行业周期属性或将进一步弱化。
投资建议
中短期内，草甘膦供需偏紧，仍将处于景气周期。长期来看，转基因种子商
业化加速以及替代百草枯趋势带动草甘膦远期需求增长，草甘膦限制类项
目，未来供给端新增产能有限，因此，我们认为草甘膦周期属性进一步弱
化，整体盈利的稳定性和确定性进一步加强。在此背景下，我们建议关注以
下公司：和邦生物（草甘膦是IDA法工艺，产业链一体化配套，拥有5万吨
草甘膦产能，20万吨双甘磷产能）、兴发集团（草甘膦是甘氨酸法工艺，
产业链一体化配套，当前拥有18万吨草甘膦产能，内蒙基地5万吨技改项
目预计22年3季度投产）、新安股份（草甘膦-有机硅循环配套，拥有8万
吨草甘膦产能）、江山股份（拥有7万吨草甘膦产能）。
风险提示
转基因推广不及预期影响新增需求；供给端政策放松；安全环保检查影响
厂家开工；汇率变动风险
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