【行业研究报告】小熊电器-公司简评报告：Q1营收稳健增长，疫情下凸显经营韧性

⚫事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入9.77亿元，同
比+7.69%；归母净利润1.04亿元，同比+15.93%；扣非后归母净利润
0.98亿元，同比+17.98%。
点评：
⚫Q1收入稳健增长，品牌升级战略下业绩有望持续兑现。Q1收入实现稳
定增长，公司持续深化新品拓展与产品升级战略，主流产品均价同比均
有不同程度的增长，拉动公司线上市占率持续提升，根据奥维云网，
Q1小熊品牌煎烤机/榨汁机/豆浆机零售额市占率分别提升
0.27pct/0.35pct/1.77pct。渠道方面，线下公司继续推进直营渠道转型，
线上加强与抖音、快手、小红书等新兴社交平台的合作营销推广，以触
达更多消费者，我们预计直营占比提升及品牌升级策略实施下，公司业
绩有望持续改善。
⚫疫情冲击下经营仍显较强韧性，利润率同比提升。Q1单季公司毛利率
⚫疫情冲击下经营仍显较强韧性，利润率同比提升。Q1单季公司毛利率
为37.17%，同比+1.61pct，环比+7.29pct，毛利率逆势提升主要系公司
自营占比提高叠加产品结构升级所致。Q1单季销售费用率同比+1.79pct
至15.91%，公司直营占比较高，一季度线下门店受疫情冲击严重，导
致公司销售费用率上涨；管理费用率同比+0.09pct至2.99%；研发费用
率同比-0.32pct至3.01%，叠加公司存货跌价损失较大幅度减少，Q1单
季公司净利率同比+0.76pct至10.66%，疫情冲击下，经营仍显较强韧性。
⚫Q1经营现金流上涨，运营效率有所提升。2022Q1公司经营现金流净额
2.17亿元，同比+808.21%，主要系公司销售商品、现金流入增加所致；
经营效率方面，2022Q1公司应收账款周转天数同比减少3.41天至9.48
天，应付账款周转天数同比增加12.81天至47.50天，存货周转天数同
比增加5.73天至84.88天，公司运营效率整体有所提升。
⚫投资建议：渠道变革叠加产品升级，盈利能力有望持续改善，维持“买
入”评级。公司系创意小家电领军企业，直营渠道改革逐步进入收获期，
产品方面，公司不断精简SKU，通过精准营销将更高端的产品投放市
场，品牌力持续提升，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年
归母净利润分别为3.52/4.23/4.86亿元，对应当前市值PE分别为21/18/16
⚫风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。
盈利预测
2021A2022E2023E2024E
营收（亿元）
36.0643.0749.6254.58
同比增速（%）
-1.5%19.4%15.2%10.0%
归母净利润（亿元）2.833.524.234.86
同比增速（%）-33.8%24.2%20.1%14.9%
EPS(元/股)
1.812.252.703.10