【行业研究报告】好利科技-电子熔断器隐形冠军，新能源业务驶入快车道

电子熔断器隐形冠军，深耕电路安全保护三十载
好利科技是国内电子熔断器隐形冠军企业，深耕电路安全保护三十载，熔
断器产品线丰富、认证齐全、客户认可度高。2021年公司基本面发生较
大变化，引入全新管理层团队并制定XYZ轴发展战略，全年实现营业收入
2.23亿元，同比增加31.56%，净利润为0.24亿元，同比增加123.85%。
2022Q1在疫情扰动之下逆势高增，我们认为公司逐步驶入发展快车道。
熔断器：电路安全卫士，新能源业务开启行业新一轮增长
熔断器是电路安全卫士，对电路进行过电流保护，在新能源领域广泛应
用。具体来看，在风光发电及储能领域，熔断器为汇流系统、逆变系
用。具体来看，在风光发电及储能领域，熔断器为汇流系统、逆变系
统、储能系统及控制系统提供电路保护，我们测算2025年全球/国内风光
发电及储能领域熔断器市场规模将达到31.9/10.2亿元。在新能源汽车领
域，电动化趋势显著提振电力熔断器需求，且随着激励熔断器和智能熔断
器的顺利研发和应用，单车价值量有进一步提升空间，我们测算2025年
全球/国内新能源车用熔断器市场规模约为62.2/21.1亿元。熔断器行业认
证周期长、定制化需求高、工程化能力要求高，构筑行业高护城河，目
前外资占据90%市场份额，国产厂商好利来、中熔电气等有望突围。
核心看点：平台型电路保护方案商冉冉升起，新能源业务成第二增长极
传统电子熔断器领域，虽是红海市场但增量机会仍存，公司积极拓宽产
品组合以应对行业同质化竞争趋势，并抓住智能化机遇向平台型电路保护
方案提供商进发。电力熔断器领域，公司已具备规模化生产的成熟产品和
产线，并着重加快在风光储及EV领域开展针对性的产品研发和销售工
作，实现电力熔断器产品及配件收入的稳定增长，据公司披露，截至
2022年2月28日，公司电力领域订单同比增长近7倍。新兴领域，公司
通过战略投资推动业务升级，相继投资芯片设计企业曲速科技、与合肥产
业引导基金等共同设立私募投资基金，内生外延战略落地速度超预期。
盈利预测与估值：
“双碳”引领能源行业百年变革，风光储及EV领域方兴未艾，公司电力
熔断器产品放量在即，弹性有望逐步凸显。此外，公司内生外延并举，积
极布局新兴产业推动业务升级，相继投资芯片设计企业、设立私募基金，
我们看好公司将全面驶入发展快车道。我们预计2022-2024年公司营业
收入分别为3.95/6.32/8.49亿元，同比增长77.4%/60.1%/34.3%；净利润
0.50/0.91/1.23亿元，同比增长107.5%/81.4%/35.0%。考虑公司有望全面驶
入快车道（未来三年营收CAGR高达56.2%，净利润CAGR为71.9%），
我们给予公司2023年0.75xPEG，即对应2023年PE为54倍，2023年
风险提示：原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预
期、宏观经济下行、测算具有一定主观性。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)169.20222.59394.90632.02848.55
增长率(%)(4.99)31.5677.4160.0534.26
EBITDA(百万元)42.6753.7870.15118.07155.62
净利润(百万元)10.7824.1450.0890.82122.61
增长率(%)(50.09)123.85107.4581.3534.99
EPS(元/股)0.120.260.540.971.31
市盈率(P/E)383.20171.1882.5245.5033.71
市净率(P/B)9.949.358.787.586.23