【行业研究报告】宏华数科-深度报告：数码印花领导者，设备+耗材双轮驱动之势已成

2022年05月08日
掌握核心技术，专注于数码喷印30年。公司成立于1992年，深耕数码喷
印领域近30年，是国内首家将数码喷印技术应用于纺织工业生产的企业。公司
核心技术人员分别于2007年和2017年获得国务院颁发的国家技术发明二等
奖，承担或参与了国家高技术研究发展计划（863计划）项目5项、国家科技支
撑计划项目4项、国家高技术产业发展项目1项。公司通过为客户提供数码喷
印一体化综合解决方案从而实现设备、耗材应用推广，主要产品为数码直喷印花
机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机及墨水等。2017-2021收入增速
CAGR=35.1%，归母净利润CAGR=43.0%。
数码喷印替代传统印花大幕已经拉开。在纺织印花行业，纺织数码喷印技术
是对传统印花技术的突破，具有无需制网、调浆、无套色限制、无起印量限制等
优点，同时它还具有绿色环保、省时、省水、节电等特点。这契合了产业升级及
节能减排的全球发展战略和人们个性化的消费趋势。根据《全球纺织品数码喷墨
印花发展现状及趋势深度解析》数据，2014-2019年全球纺织品数码喷墨印花产
量占印花面料比重从2.2%增长至7.6%。中国市场从1.8%增至11.2%。中国印
染协会预计2025年全球数码印花渗透率可达27%，中国数码印花渗透率将增至
29%。我们测算2021~2025年全球数码喷印设备的销量分别为27,389台、
28,686台、36,961台、40,356台和49,769台。预计在2025年前，数码转移
印花的综合成本将低于传统印花，数码印花相比传统印花越发显示出竞争力。
竞争优势突出，设备+耗材，进入快速扩产阶段。公司自主把控最为核心的
软件开发和烧录环节，形成独特的核心竞争力。公司数码喷印设备核心竞争力在
于喷印效果一致性、运行稳定性、高速运行和高性价比，其除受喷头性能、设备
精密机械加工技术影响外，主要取决于图像数据处理系统、精准运动控制系统、
喷墨控制系统、电/信通路系统、机械控制系统等控制总成、软件/算法的集成开
发。公司建立起了设备+墨水（耗材）的业务模式，依靠自身设备优势建立较好
的客户关系，后续通过提供墨水实现客户对公司的持续营收贡献，近期拟收购墨
水外协厂商晶丽数码，进一步提高墨水自产率，降低墨水成本；公司喷头的品种
单一且采购集中，形成规模优势，采购成本优势；此外，相同性能的设备，公司
的价格仅是MS、EFI等国际竞对公司价格的60-70%，优势明显。近期，公司
IPO+非公开发行合计募资投建5,520台设备正在加速推进，相比公司2021年
950台产量实现5.8倍产能扩增。
投资建议：我们预计2022-2024年归母净利润分别是3.1/4.6/6.9亿元，对
应估值分别是38x/26x/17x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1.募投项目进度低于预期风险；2.数码印花渗透率不及预期；3.
数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）9431,2481,8162,671
增长率（%）31.732.345.647.1
归属母公司股东净利润（百万元）227313459693
增长率（%）32.438.346.550.9
每股收益（元）2.984.126.049.12
PE52382617
PB7.96.55.24.0
推荐
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