【行业研究报告】欧普照明-公司简评报告：2021年表现符合预期，22Q1疫情影响业绩承压

⚫事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季报，2021年全年实现
营业收入88.47亿元，同比+11.00%；归母净利润9.07亿元，同比
+13.44%；拟每10股派发现金红利5元（含税）。2022Q1实现营业收入
14.55亿元，同比-17.14%；归母净利润0.66亿元，同比-50.88%。
点评：
⚫全年营收稳健增长，渠道布局成效显现。单季来看，2021Q4公司实现
营收26.88亿元，同比-1.87%；归母净利润2.84亿元，同比-2.42%，业
绩降幅环比收窄（2021Q3增速为-29.92%），受原材料涨价、年底返利、
渠道结构调整等因素影响，2021Q4经营承压，但拉长维度来看，2021
年全年公司营收实现稳健增长，一方面得益于公司下沉市场布局，水电
光超形式满足消费者一站式购买需求，在实现量增的同时拉高产品客单
值；另一方面公司对终端零售门店进行升级，以提升门店流量转化率与
组合销售比例，年内公司产品套系销售占比超过40%。
组合销售比例，年内公司产品套系销售占比超过40%。
⚫全年盈利能力较为稳定，2022Q1利润端承压。2021年全年公司毛利率
同比-4.7pct至33.0%，原材料价格上涨、新收入准则运费转列、渠道结
构调整等因素使公司毛利率承压，若剔除会计准则调整影响，全年毛利
率同比约-1.3pct，同口径下（剔除会计准则影响），2021年销售/管理/研
发费用率分别-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct至15.80%/3.36%/3.63%，综合影响
下，全年净利率同比+0.2pct至10.26%。2022Q1毛利率为31.41%，同
比-5.9pct，环比+6.5pct，毛利率环比有所改善；归母净利率为4.55%，
同比-3.1pct，净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。
⚫坚持自主品牌出海战略，线上智能化产品快速增长。公司坚持自主品牌
全球化发展战略，进一步开拓海外市场，年内在欧洲的智能化业务销售
占比已提升至双位数以上。线上布局方面，公司通过智控系统与第三方
平台的直连，实现了线上智能化产品销售收入的快速增长，2021年公司
线上智能家居照明占比超40%。
⚫投资建议：渠道布局日趋完善，全价值链运营能力不断提升，维持“买
入”评级。考虑疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024
年归母净利润分别为9.77/11.46/13.28亿元（原预测2022/23年11.1/13.3
⚫风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。
盈利预测
2021A2022E2023E2024E
营收（亿元）
88.4796.81111.29125.83
同比增速（%）
11.0%9.4%15.0%13.1%
归母净利润（亿元）9.079.7711.4613.28
同比增速（%）13.4%7.7%17.4%15.8%
EPS(元/股)
1.201.301.521.76