【行业研究报告】中国财险-强景气高票息低风险的“类固收+”标的

一年，市场竞争格局改善，2021年下半年大灾冲击下车险费率走硬趋
一年，市场竞争格局改善，2021年下半年大灾冲击下车险费率走硬趋
势有望延续。公司规模经济、风险定价、业务结构和理赔服务优势得
以验证和巩固，无论是车均保费、综合成本率、转续保率、服务口碑
均好于此前市场预期、并且进一步拉开自身与行业差距。我们预计，
2022年至2024年公司车险保费收入年复合增速为5.5%，略高于汽车
保有量增速；平均赔付率和费用率分别为69.7%和27.5%，平均承保
利润率2.8%，仍是全险种承保利润的基本盘。
◼虽然非车险承保波动加大，但仍是未来增量承保业绩的重要来源。我
们预计2022年至2024年公司非车业务综合成本率分别为100.0%、
99.2%和99.1%，年复合保费增速为8.2%。我们分业务条线详细梳理
了非车险。具体来看，农险：从保成本到保收入，非车保费增长最大
来源；意外健康险：坚持政府业务保本微利，个人非车业务重点拓展
增量；责任险：制度完善带来需求侧红利；信用保证保险：涅盘重生，
提前出清融资性信保业务承保亏损；企财险：疫情拖累企业投保意愿，
2022年有望迎来拐点；货运险：小而美的效益板块。
◼资产端风险偏好低，波动性小于寿险。我们预计公司2022年至2024
年净投资收益率稳定在3.5%左右，总投资收益率保持在4.5%-4.8%水
平，波动显着低于寿险公司。兴业银行是权益投资浮动盈亏主要贡献，
华夏银行账面与公允价值差拖累“资产质量”，但已在股价中price-in。
◼盈利预测与投资评级：我们给予中国财险目标价0.87倍PB，目标价
为10.07元港币。因权益市场波动，我们小幅调整盈利预测，预计2022
年至2024年归母净利润分别为262、297和323亿元，同比增速分别
为17.2%、13.4%和8.5%。（原预测271、294和320亿元），当前市值
◼风险提示：1）车险市场竞争加剧；2）新冠疫情各地持续反复；3）极
端天气和自然灾害拖累整体赔付率水平；4）长短端利率持续下行。
-36%
-31%