【行业研究报告】万达电影-疫情反复延缓恢复进展，影院市占率持续提升

万达电影2021年实现营收124.90亿元，同比增长98.4%；归母净利润1.06
亿元，扣非归母净利润0.13亿元，20年均为亏损。22Q1公司实现营收34.61
亿元，同比减少16.01%，归母净利润0.45亿元，同比减少91.42%，扣非
归母净利润0.20亿元，同比减少96.13%。21年疫情反复常态化管控，电
影行业尚未完全恢复；22年初至今国内疫情多点爆发，全国超过半数影院
关停，电影行业恢复速度再次放缓，短期业绩承压，后续主要关注疫情防
控进展。
控进展。
院线业务板块，万达领先地位稳固，21年票房人次恢复好于全国均值，市
占率稳步提升。2021年，全国实现总票房472.6亿元，较19年同期下降
26.5%，观影人次11.7亿，较19年同期下降32.1%，公司实现票房收入62.2
亿元（不含服务费），较19年同期下降20.6%，观影人次1.6亿，较2019
年同期下降20.5%。公司旗下影院（含轻资产）全年累计市场占有率为
15.3%，较2019年提高1.2个百分点，票房、观影人次、市场占有率等核
心指标连续13年位列全国第一。2022年公司计划新建40-50家影院，并
加速推进轻资产管理模式，计划新开业50-60家轻资产影院。
21年澳洲院线亏损幅度较20年已明显收窄，HGHoldcoPtyLtd.净亏损为
8914万元；22Q1澳洲院线实现票房2.49亿元，同比增长54.7%，观影人
次317.6万，同比增长58.8%，22年澳洲院线各项业务将加速恢复。
影视内容方面，21年主控影《唐人街探案3》《误杀2》等取得优秀表现，
万达影视21年实现净利润4.42亿元；22年仍有较多电影储备，但部分影
片由于疫情延期上映，主要关注疫情进展。2022年，公司参投电影《奇迹：
笨小孩》已于春节档上映，储备影片合家欢系列《哥，你好》、主旋律系列
《你是我的春天》《维和防暴队》、科幻系列《外太空的莫扎特》《鬼吹灯天
星术》、情感青春系列《想见你》、悬疑剧情系列《寻她》以及亲子动画系
列《海底小纵队2》等影片已基本制作完成，后续将根据市场情况择机上
映。
投资建议：22年以来由于疫情反复等因素，电影行业恢复延缓，行业短期
面对压力，但我们认为优质电影龙头的中长期逻辑并未改变，中小企业在
行业寒冬中会加速出清，头部公司竞争优势和市场份额有望持续提升。考
虑局地疫情反复，行业恢复进度低于前期预期，我们下调公司22-23年归
母净利润（前值12.75亿/16.23亿元），预计公司2022-2024年归母净利润
2.37亿/11.90亿/16.27亿元，对应23-24年PE分别为20.6x/15.0x，维持“买
入”评级。
风险提示：疫情影响，电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预
期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险，公司可能无法完成
业绩承诺风险
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)6,295.4812,490.3512,789.5616,351.0918,943.98
增长率(%)(59.21)98.402.4027.8515.86
EBITDA(百万元)2,685.892,087.562,103.893,409.333,320.02
净利润(百万元)(6,668.70)106.33236.941,189.931,626.50
增长率(%)41.03(101.59)122.83402.2036.69