【行业研究报告】华友钴业-年报&季报业绩双喜；三元&铁锂一体两翼

⚫年报季报双喜，业绩进入高增长期。2021年公司营收353亿，同比增长66.7%；归
母净利润39亿，同比增235%；扣非后38.5亿，同比增243%，主营业务毛利率
20.35%，同比提升4.7个pct，销售净利率水平11.39%，同比大幅提升；费用率水
20.35%，同比提升4.7个pct，销售净利率水平11.39%，同比大幅提升；费用率水
平在营收规模大幅增长下得到有效下降。22年一季度公司营收132亿，同比增
106%；归母净利润12.06亿，同比增84%；扣非后11.9亿，同比增80.6%。一季
度毛利率水平18.47%，销售净利率10.27%。21年整体业绩创造历史新高，同时
22年实现开门红，为全年奠定了坚实的基础。
⚫量价齐升，主要产品产销创新高，产能释放加速。钴产品产量3.65万吨，受托
5898吨，自用5383吨，外售2.5万吨，外售均价33万，涨幅50%。三元前驱体
产量6.5万吨，销售5.9万吨，均价9.75万，涨幅27.5%。三元正极产量5.5万
吨，销量5.7万吨，其中并表收入47亿，对应约2.3万吨，均价20.3万。公司持续
布局三元材料一体化产能，目前规划34.5万吨镍产能、32.5万吨三元前驱体产能和
20万吨正极产能，远期规划100万吨前驱体和40万吨正极。
⚫三元、铁锂一体两翼，三元一体化初具规模，铁锂一体化开始布局。公司三元材料
坚持一体化布局，已经完整形成“印尼镍钴资源+刚果金钴资源→衢州华友钴镍冶炼
→三元前驱体→三元正极→电池回收”的全产业链布局，在这个框架思路下，补齐
各环节产能短板和技术短板。我们预计22年及以后，公司将加速在磷酸铁锂产业链
上的布局。公司与兴发集团合资的兴友新能源布局“磷矿石→磷酸→磷酸铁→磷酸
铁锂”一体化链条，中长期实现磷酸铁和磷酸铁锂100万吨的产能规模，有望进一
步丰厚营收和利润规模。
⚫公司未来将有镍项目、衢州和广西三元前驱体、正极项目持续投产，成为业绩最大
增量。预计2022-2024年每股收益分别为4.89/5.98/6.99元（原预测22-23年为
3.51元和4.66元）。根据可比公司2022年22倍平均估值，对应目标价107.58
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