【行业研究报告】嘉元科技-21年量利齐增，后续看好公司产能加速释放

同比增长4pct，环比减少0.2pct；综合净利率19.1%，同比增长2.2pct，
环比减少0.1pct。
铜箔出货增速明显。产品结构进一步改善。21年公司实现铜箔出货2.8万
吨，其中6微米及以下出货1.84万吨，同增139%，6微米以上出货0.94
万吨，同增13%。6微米以下铜箔出货增速明显高于6微米以上，产品结
构有所优化。此外，公司今年第一季度4.5微米极薄锂电铜箔产品出货量
较去年四季度有一定幅度的提升。
公司产能加速释放。公司位于梅州市梅县区白渡镇年产1.5万吨高性能铜
箔项目的1号车间已于21年12月顺利开机试产，22年1月中旬全面达产；
2号车间于22年3月底开机试产，目前正抓紧设备调试，大部分机组已正
常开机生产；同时加快推进3号车间的建设和投产工作。
公司21年报关键会计科目分析如下：
✓在建工程：21年在建工程6.8亿元，同增141%，公司在建扩产项目
多，在建工程规模大幅增加。
✓研发费用：21年研发费用1.5亿元，同增103%，研发费用率5.2%，
同减0.8pct。公司增加锂电铜箔、高频高速电路板电解铜箔等产品领
域的研发投入，包括研发人员和研发设备等，研发人员薪酬、设备费、
材料费同比大幅增加。21年公司研发人员总数235人，同增158%，
占比总人数17%，同增7pct。
✓财务费用：21年财务费用0.4亿元，财务费用率1.4%，同增2.6pct，
21年公司发布可转债，计提利息导致财务费用大幅增加。
考虑公司产能扩张超预期，我们将公司22、23年归母净利润上调至11、
15.7亿元（此前预测8.8、12.8亿元）。
风险提示：新能源车销量不及预期，公司产能释放不及预期，行业竞争加
剧产品价格下降超预期，原材料价格上涨超预期
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,202.182,804.185,610.009,350.0014,250.00
增长率(%)(16.86)133.26100.0666.6752.41
EBITDA(百万元)318.82891.241,465.152,000.592,563.73
净利润(百万元)186.41549.961,104.651,569.592,090.20
增长率(%)(43.46)195.02100.8642.0933.17