【行业研究报告】-2022年4月进出口数据点评：供应链受阻对出口的拖累在4月最显著

▍国内供应链受阻对出口的拖累在4月较为显著，5月将有所改善。2022年4月出
口增速为3.9%，低于市场预期的5.3%，出口的压力主要来自3月以来疫情导致国
内供应链受阻。我们在上月点评中强调，由于港口有出口货源的储备，因此疫情对
3月当月的数据影响并不显著，但会显著拖累4月的出口数据。4月的出口增速较
3月回落10.8个百分点，尤其是上海地区涉及的主要出口行业中，4月出口增速均
出现了相较于总量更为明显的回落。例如，汽车（包括底盘）4月出口增速为8.6%，
出现了相较于总量更为明显的回落。例如，汽车（包括底盘）4月出口增速为8.6%，
较3月回落了46个百分点，4月的船舶增速为-31%，较3月回落了28个百分点。
分国别/地区来看，中国对美国、欧盟、日本、东盟的出口增速分别为9.4%、7.9%、
-9.4%和7.6%，其中对日本增速回落最多，可能和上海港短期受到冲击有关。向后
看，5月物流已经逐步恢复，上海企业也陆续复产复工，预计5月出口将在4月的
短暂冲击后有所改善。我们认为出口最主要的风险来自需求端的变化，如美欧国家
在刺激性的财政和货币政策退出后需求的边际变化。我们的基准判断是海外需求缓
慢下降，因此中国出口增速或将呈现出全年逐步回落的状态。
▍除需求因素外，市场担心越南对中国的出口替代而看空后续出口，我们认为该因素
对出口的拖累作用并不强，中美潜在的关税取消反而利好出口增长。市场担心越南
对中国出口替代的问题，我们认为产业转移是缓慢渐进的过程，且以中国的经济和
外贸体量很难出现完全的替代者。短期来看，特定的时间段内，越南和中国的出口
增速之间确实存在一定的此消彼长的关系。例如2020年初中国疫情阶段、2021
年三季度越南疫情阶段，此次又类似于2020年初的状态。从中国和越南的贸易关
系来看，中国是越南第一大进口来源国，也是越南第二大出口国家。2020年越南
总进口金额2624亿美元，其中对中国的进口为842亿美元，占比32%，中国是越
南第一大进口来源国，也是越南第二大出口国家。因此短期中越更多是相互需要、
相互合作，而非相互替代的状态。因此对出口代替问题对年内出口的拖累无需过度
担心。反而是美国已经释放中美部分商品关税存在取消的可能性，后续可能会对出
口增长产生助力。美国贸易代表办公室5月3日宣布，该办公室将启动对“301调
查”相关行动的法定复审程序，中美部分商品关税后续存在取消的可能性。
▍进口方面，进口环比增速显著低于历史均值，显示内需偏弱。2022年4月进口持
平去年同期，环比增速为-2.8%，显著低于过去10年的均值6.4%。从进口国家/
地区来看，中国对美、欧、东盟、日本的进口增速分别为-1.2%、-12.5%、4.5%和
-15.1%，对东盟的进口增速好于其他区域。从商品上来看，进口维持增长的主要是
煤炭、原油、肥料、天然气等原材料，产成品大部分呈现不同程度的下跌。原材料
相关的进口正增长中有一部分来自价格的贡献，总体来看主要还是国内需求偏弱导
致进口增长的表现弱于历史季节性。当前上海疫情逐步缓解，物流、复产复工都在
持续推进，我们认为内需压力最大的时期已经过去，因此预计5月进口增速也将出
现小幅回升。