【行业研究报告】-宏观策略日报：央行发布一季度货币政策执行报告

投资要点：
结构性工具或将成为重要发力点
2022年5月9日，央行发布了2022年一季度货币政策执行报告，我们
认为有以下主要关注点：
预计稳增长政策仍会加码。报告新增“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风
险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”，与政治
局会议基调一致，预计稳增长政策仍会加码。
货币政策仍有宽松空间，但结构性工具将发挥更重要的作用。报告中删除
了“灵活适度”，新增“稳字当头、主动应对、提振信心”，预计货币政策仍
将稳中偏宽松。对于结构性工具的篇幅有大幅增加，“聚焦支持小微企业和受
将稳中偏宽松。对于结构性工具的篇幅有大幅增加，“聚焦支持小微企业和受
疫情影响的困难行业、脆弱群体”，“引导金融机构合理投放贷款，促进金融
资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的企业、行业倾斜。适时增加支
农支小再贷款额度，用好普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款和普惠养老
专项再贷款”。结构性工具具有精准性，对于信贷投放有促进作用，预计年内
会有较大空间。
两个密切关注。在下一阶段主要政策思路中，央行提到了密切关注，一是
“密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定。”
二是“密切关注主要发达经济体货币政策调整”，近期美债收益率明显上涨，
美元走强，人民币汇率有一定的贬值压力。
存款利率市场化调整机制。专栏3详细阐述了存款利率市场化。2022年
4月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，参考10年期
国债收益率以及1年期LPR来合理调整存款利率水平，利率市场化更进一步
发展。存款利率市场化调整机制可促进存款利率下行，进而降低银行负债成本，
推动实际贷款利率进一步下降。
房地产政策边际放松。报告中新增“支持各地从当地实际出发完善房地产
政策，支持刚性和改善性住房需求”，结合全国多地房地产销售政策已经开始
逐步放松，预计后续地产市场将在“房住不炒”的总基调下，相对更加积极。
总的来看，货币政策总体稳健略偏宽松的基调不变，稳增长背景下总量政
策仍有空间，但受海外输入型通胀压力以及美联储加息缩表等因素影响下，空
间正在变小。但另一方面，结构性货币政策空间更大，存款利率市场化调整机
制最终推动实体经济降低融资成本，预计政策层面将会更积极。
疫情影响下，出口增速明显回落
据海关总署统计，2022年4月，以美元计价，出口同比3.9%，前值14.7%，
进口同比0.0%，前值-0.1%，贸易顺差511.2亿美元，前值473.8亿美元，
去年同期408.8亿美元。疫情仍是进出口增速短期大幅回落的主要原因。
出口短期大幅回落。从外需来看，景气度虽然有所回落，但仍持一定韧性。
所以4月出口增速大幅回落至个位数，出口的趋势性下滑是相对次要的因素，
最主要是国内疫情造成的影响。供应链不畅，导致海外订单交付的推迟或取消
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