【行业研究报告】芒果超媒-芒果超媒2022年一季报点评：主营业务稳健增长，优质内容持续接档

⚫22Q1芒果超媒营收符合市场预期。22Q1公司营收31.24亿元（yoy-22.08%，
qoq-16.13%），归母净利润5.07亿元（yoy-34.39%，qoq+278.46%），毛利率
qoq-16.13%），归母净利润5.07亿元（yoy-34.39%，qoq+278.46%），毛利率
35.55%（yoy-2.77pp，qoq+10.22pp）。营收同比下降主要系疫情反复，影响内容
排播节奏。去年同期《姐姐2》等爆款综艺的上映也抬高收入基数。
⚫互联网视频保持增长，优质储备有望上线。21年广告收入为54.53亿元，同比增长
31.75%。广告业务收入首次突破50亿元大关，主要系21年自制综艺节目《乘风破
浪的姐姐2》招商金额创下行业之最。21年会员收入为36.88亿元，同比增长
13.3%。会员收入同比增长主要系MAU与付费率增长带动，超过ARPPU下降带来
的会员收入减少。21年运营商业务收入21.20亿元，同比增长27.17%，毛利率为
80.16%，同比增长12.12pp。
⚫内容制作经历阵痛，线下娱乐助力长期发展。21年内容制作收入为18.77亿元，同
比减少32.10%。毛利率为17.09%，同比减少5.26pp。收入、毛利率同比下降主要
系公司结构调整导致的整合阵痛。
⚫发展内容电商，构建商业闭环。21年内容电商收入为21.57亿，同比增加2.50%。
毛利率为8.73%，同比减少11.61pp。毛利率下降主要系新兴业务小芒改变内容电商
的收入结构。
⚫公司主营业务增长稳健，广告收入逆风增长体现广告差异化策略优势，会员收入增
长体现会员定制化运营成效。大量优质内容储备的释放，或将带来后几季度的流
量、营收增长。我们预测芒果超媒22/23/24年归母净利润分别为24.34/28.88/34.82
亿元（22/23年原预测值为30.65/36.56亿元，根据一季报情况调整盈利预测），对
应每股收益为1.30/1.54/1.86元。参考可比公司估值，给予公司22年28倍PE，对
风险提示
行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)14,00615,35618,85723,00926,598
同比增长(%)12.0%9.6%22.8%22.0%15.6%
营业利润(百万元)2,0062,1362,4562,9103,504
同比增长(%)70.4%6.5%15.0%18.5%20.4%
归属母公司净利润(百万元)1,9822,1142,4342,8883,482
同比增长(%)71.4%6.7%15.1%18.7%20.6%
每股收益（元）1.061.131.301.541.86
毛利率(%)34.1%35.5%35.0%35.3%36.2%
净利率(%)14.2%13.8%12.9%12.6%13.1%
净资产收益率(%)20.5%15.3%13.4%14.1%15.2%
市盈率28.726.923.419.716.4
市净率5.43.42.92.62.4
盈利预测与投资建议
核心观点