【行业研究报告】亿纬锂能-短期动力盈利承压，长期看好供应链布局+大圆柱

2021年公司实现收入169亿元，同增107%；归母净利润29.1亿元，同增
76%；扣非净利润25.5亿元，同增67%；综合毛利率21.6%，同比下降7.4pct，
净利率18.6%，同比下降2pct，经营活动现金净流量18.6亿元，同增20%。
21Q4公司实现收入54.5亿元，同增93%，环比增加12%；归母净利润6.9
亿元，同减2.2%，环比减少4%；扣非净利润4.2亿元，同比减少39%，环
亿元，同减2.2%，环比减少4%；扣非净利润4.2亿元，同比减少39%，环
比减少41%；综合毛利率17.1%，同比减少10.6pct，环比减少4.4pct；
净利率13.5%，同比减少11.8pct，环比减少2.3pct；经营活动现金净流
量14.65亿元，同比增长152%，环比增长2202%。
分业务来看：21年公司实现锂离子电池收入150.3亿元，同增125%；
毛利率19.0%，同比减少7.1pct。实现锂原电池收入18.5亿元，同比增
长24%，毛利率达41.6%，同比减少0.3pct。毛利率下降主要系原材料
涨价所致。
按地区来看：中国大陆营业收入82.9亿元，同比增长92%；海外营业收
入86.1亿元，同比增长124%。由此可见，公司海外客户放量明显。
公司供应链布局完善，已和德方纳米、贝特瑞、华友钴业、恩捷股份、中
科电气、新宙邦、金昆仑等设立合资公司，未来盈利反弹可期，此外23
年公司大圆柱有望放量。
考虑到碳酸锂大幅涨价公司盈利承压，以及2021年12月实施了股权激励，
按照公司披露22/23分别要计提费用6.5/3.5亿元，故我们将公司22/23年
归母净利润从52/73下调至28/57亿元。
虽然下调了盈利预测，但仍看好公司后续几个季度盈利端的改善（考虑到
风险提示：价格传导不及预期、下游需求不及预期、疫情反复、原材料价
格波动、竞争加剧、政策风险等。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)8,161.8116,899.8034,306.6056,434.3686,401.01
增长率(%)27.30107.06103.0064.5053.10
EBITDA(百万元)3,218.395,229.674,146.127,233.6611,928.15
净利润(百万元)1,652.032,905.792,806.795,720.3210,523.80