【行业研究报告】比亚迪-一季度业绩同比高增，汽车板块规模效应初显

事件：公司发布2022年一季度报告：公司实现营业收入668.25亿元，同比增长63.02%；归母净利润8.08亿元，同比增长240.59%。点评：一季度业绩同比大增，盈利能力优秀。公司2022年Q1实现营收668.25亿元，同比增长63.02%，实现归母净利润8.08亿元，同比增长240.59%，毛利率为12.40%，同比下降0.2pct，环比下降0.72pct，净利率1.36%，同比上升0.11pct，12.40%，同比下降0.2pct，环比下降0.72pct，净利率1.36%，同比上升0.11pct，环比上升0.41pct。电子板块盈利承压：比亚迪电子2022Q1实现营收209.33亿元，同比增长5.24%，实现归母净利润1.8亿元，同比下降77.71%，公司电子板块盈利受压，主要系疫情防控常态化后医疗产品需求下降，以及疫情反复和行业缺芯导致客户需求产生波动，公司产能利用率偏低。汽车板块规模效应初显：公司汽车与其他业务2022Q1实现营收458.92亿元，同比增长117.5%，尽管面临宏观经济下行、疫情散发等因素的不利影响，但新能源汽车行业总体延续了快速增长的势头。公司2022Q1新能源汽车销量达到28.63万台，同比增长422.97%，创下了历史新高，市场占有率持续攀升，规模效应带动盈利大幅改善，并一定程度上对冲了上游原材料价格上涨带来的盈利压力。多重因素施压，公司汽车板块一季度产销仍表现出色。2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%，同时伴随原材料涨价、缺芯、少电等因素，新能源汽车企业成本增长，公司于2月1日和3月16日上调旗下新能源车型官方指导价，上调幅度分别为1000-7000元和3000-6000元不等。不利的市场背景下，公司产销情况仍表现出色，公司2022Q1汽车产量为29.22万台，同比增长170%，新能源汽车产量为28.75万台，同比增长417%。公司2022Q1汽车销量为29.14万台，同比增长179.8%，其中新能源汽车销量为28.63万台，同比增长422.97%。公司汽车产销数量接近，基本处于满产满销状态。2022年车型规划亮眼，产能提升及出海战略为销量目标助力。（1）车型规划方面：围绕国家“双碳”目标，坚持“创新”、“绿色”新发展理念的比亚迪自2022年3月起停止燃油汽车的整车生产，专注于新能源汽车业务。公司将王朝、海洋、腾势、高端品牌四个板块并列，覆盖6-100万元级汽车市场。海洋网：2022年海豹即将上市，军舰系列将与DM-i超级混动技术进行结合；王朝网：汉DM-i预售开启4.2L/100km低能耗+1300km长续航时代；在中高端汽车领域，腾势品牌将于2022年起推出3款新车型，包含MPV和SUV；高端新能源品牌即将推出，再战高端市场。（2）产能提升方面：公司从2021年起规划新建或扩建8座工厂。到2022年，实际可利用产能将达190万台。（3）海外布局方面：2021年6月，唐EV车型出海挪威；2022年2月，元PLUS正式上市，作为公司出海战略中的首款全球车型，已正式进入澳洲市场。公司实施员工持股计划，推动长期可持续发展。4月22日，比亚迪发布公告称，公司拟回购股份全部用于员工持股计划，拟回购金额为18至18.5亿元，回购价格不超过300元/股。公司回购股权票的全部数量将用于该员工持股计划，向高管分配的份额约55.3万股，约占回购股份的7%，向其他员工分配的份额约735.1万股，约占回购股份的93%，公司确定本员工持股计划的受让价格为0元/股。该计划将在2022-2024年三个会计年度对公司和个人业绩进行考核，公司业绩考核需满足2022-2024年营业收入增长率不低于30%、20%和20%。以公司2021年营收2161.42亿计算，我们预计未来三年的营收考核目标分别为2810亿、3372亿、4046亿。员工持股计划有助于公司长期发展，充投资建议：我们看好公司在汽车智能电动转型背景下的长期发展。我们认为公司2022年销量有望持续高速增长，车价上涨叠加规模效应有望改善盈利情况，技术升级驱动产品周期，公司2022年有望量利齐升。我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为101.5、158.2亿元，对应PE分别为69、45倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情恢复不及预期、新车型推广及销售不及预期、原材料价格持续上涨，存在业绩超额完成，导致预计年收入有偏差的风险-24%-3%18%39%60%81%