【行业研究报告】恩捷股份-量利齐增持续兑现，龙头地位稳固

2021年实现收入79.8亿元，同比增长86%；归母净利润27.2亿元，同比
增长144%；扣非归母净利润25.7亿元，同比增长159%。综合毛利率49.9%，
同比提升7.2pct；净利率36.2%，同比提升8.7pct。
2021Q4公司实现收入26.4亿元，同增55%，环增36%；归母净利润9.6
亿元，同增104%，环增36%；扣非归母净利润9.4亿元，同增118%，环
增46%。综合毛利率53.1%，同比提升7.4pct，环比提升3.1pct；净利率
增46%。综合毛利率53.1%，同比提升7.4pct，环比提升3.1pct；净利率
39.1%，同比提升9.8pct，环比提升0.8pct。
费用端，21年三费率（销售+管理+财务）低至10.7%，同比下降2.8pct。
其中销售费用率0.9%，同比下降0.4pct，管理费用率2.7%，同比下降
0.9pct，财务费用率1.9%，同比下降2.5pct，我们认为这主要是由于收入
规模的扩大带来的降本效应。
21年子公司上海恩捷净利润26.0亿元，单平净利润0.85元，同增12%；
净利润的增加主要来源于隔膜出货量的增加，公司表示21年隔膜出货超
30亿平米。
我们预计隔膜赛道2年维度下供需偏紧（大概率无降价担忧），恩捷龙头地
位稳固（领先同行的扩产速度+一体化在线涂覆量产出货+深度绑定大客
户）。
公司在全年实现量利齐升，考虑到产业链高景气度和产能加速释放，我们
上调公司22、23年归母净利润由40、57亿元至52、74亿元（考虑22、
23年股权激励费用2.0、1.2亿元），同增91%、42%。
风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料价格上涨超预
期
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)4,283.017,982.4315,166.6122,749.9229,574.89
增长率(%)35.5686.3790.0050.0030.00
EBITDA(百万元)2,177.134,487.367,254.149,687.8812,502.41
净利润(百万元)1,115.602,717.635,194.177,356.629,856.81