【行业研究报告】-宏观点评：疫情对我国进出口的冲击将延续多久？

◼疫情冲击下我国出口韧性犹存，2022年4月同比增速录得3.9%（以美元计，下同），虽有所下滑，
但仍超市场预期的2.7%；进口与去年持平，同比增速0.0%（预期-3.0%），贸易顺差扩大至511亿
美元。疫情对于我国进出口的冲击非对称，对进口的负面影响或在全年延续，而对出口的影响更为
短暂，考虑到港口堵塞最严重的阶段或已过去，物流也在逐步修复，我们预计疫情对于出口的负面
影响或在三季度有所好转。进口恶化程度大于出口的趋势下，“衰退式贸易顺差”或重现。
◼超市场预期的出口数据下有何隐忧？
分区域看，美国仍为我国出口增长的主要驱动力，4月我国对美出口同比增速录得9.4%（3月为
22.4%），欧盟和东盟分别回落至7.9%和7.6%（图1）。不过我国对美出口份额已经有所下降，部分
22.4%），欧盟和东盟分别回落至7.9%和7.6%（图1）。不过我国对美出口份额已经有所下降，部分
流失份额或被越南企业赢得。2022年越南出口强劲，3-4月出口增速连续两月超我国，占美国进口
比例持续回升（图2-图3）。
分产品看，拉动力前三分别为稀土（同比+100.8%）、铝材（同比+78.9%）、箱包（同比+30.8%）（图
4）。受到工厂停工的干扰，汽车同比增速降至8.6%。产品结构方面，2022年4月铝材、鞋靴、塑料
制品等占比较2021年4月明显提升，自动数据处理设备、手机等占比回落（图5）。
◼进口受到哪些产品的拖累？4月进口数据最大的拖累来自飞机、食用植物油和铁砂矿，同比分别降
69.8%、55.3%和31.3%，大宗商品价格的上涨不足以弥补内需疲软对进口的拖累（图6）。其实不光
我国，全球需求都有下滑迹象，这体现在了韩国的出口上，韩国4月出口增速放缓，对中国的出口
同比增速转负，录得-3.4%（3月同比增17%）。
◼进口恶化程度大于出口，衰退性贸易顺差或重现。如图7所示，2015年和2019年，我国出口增速
分别受到外需疲软和贸易战的影响，一度陷入负增长区间，但是在内需疲软下，进口增速更低，导
致衰退型贸易顺差的出现。2022年在“零容忍”政策下，严格的封锁对工业生产及供应链产生负面
影响，拖累我国进出口。此外，出口增速的下滑或将抑制中间品的进口，叠加内需疲软，进口的恶
化比出口严重，2015年和2019年的非典型性贸易顺差或重现。
◼那么，疫情对于物流和供应链的扰动有多大？
从较为积极的角度，港口堵塞最严重的阶段或已过去。2022年4月上海港口堵塞程度不及去年峰
值，运价或在未来2-3个月维持高位，但上涨空间有限。根据标普全球的数据，2022年3月初以来，
上海港口的总拥堵水平增加了约30-40%，但仍低于去年第三季度的峰值，并且4月末，在上海港口
等待卸货的船舶数量也已回落（图8-图9）。
在上海疫情得到控制、封锁政策有所缓和下，卡车司机运力最紧张的时间或已过去，助力港口堵塞
的缓解。根据Project44的数据，集装箱在上海港口停留时间在限制措施刚生效时为不到5天，封
锁高峰期多达15天，而4月27日平均等待时间已下降至10天。
◼但是微观的企业层面，在华制造业企业面临原材料和零部件短缺、存货堆积等挑战，业绩或将受到
拖累。我们此前的报告指出，卡车司机是供应链的重要组成部分，他们将原材料从沿海港口运往内
陆工厂。卡车司机短缺下，我国制造业受到冲击：
首先，企业获得原材料和零部件所需时间更长。中国欧盟商会报告显示，港口关闭、公路货运量下
降以及高昂的海运价格等原因导致供应链上下游面临严峻考验，92%的受访企业表示受到严重影响
（图12）。再者，向客户运送产品面临挑战，叠加需求疲软，造成企业仓库内产品堆积，存货管理
面临挑战，或导致成本增加。2022年4月，我国企业产成品库存已飙升至近十年来的高位（图13）。
◼总体来看，疫情对于进口的冲击大于出口，持续性也更强，我国贸易顺差的扩大或延续至2022年
三季度。在物流延迟、公路货运受阻和生产扰动下，第二、第三季度制造业企业业绩承压。
◼风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行力度不及预期