【行业研究报告】-2022年半年度投资策略：益，利涉大川

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益，利涉大川
益，利涉大川
——2022年半年度投资策略
投资要点：
美股调整或仍在途中，全球风险偏好或受压制
疫情带来的供给中断叠加货币财政刺激下的需求释放，美国通胀持续走高，
联储加息和缩表预期强化，并带来美债利率不断走高。当前美股估值处在
历史相对高位，上行的美债利率一方面压制美股估值；另一方面，高利率
导致回购动力下降，并对EPS造成冲击。除加息外，缩表对大类资产冲击同
样不容忽视，我们认为，后续美股仍或面临较大的调整压力。且风格上，
短期内，利率敏感型的成长板块或面临更大压力。
下半年策略，我们认为，短期仍以防守为主。二十大后，随着改革推进，
成长风格有望逐步胜出，中长期维度，成长更是主旋律。
短期防守三条主线：稳增长、抗通胀和困境反转
稳增长：经济承压，稳增长政策亟待发力，基建或是主要抓手。其中，老
基建由于产业链长，体量大，且短期内具备低估值和高景气优势；新基建
关注度高，成长性更高，长期弹性更大。重点关注两大细分：以5G网络建
设、工业互联网和大数据中心为代表的数字经济产业链；以光伏、储能和
特高压输变电建设为代表的低碳化产业链。
抗通胀：1）能源大宗品直接受益于通胀带动。原油：自身周期叠加外部因
素；天然气：减碳需求叠加地缘政治；煤炭与铀：地缘政治延缓退出进程；
2）有色、化工、农产品等间接受益机会。贵金属：传统抗通胀及避险情绪
驱动；能源金属与化工品：成本与流动性驱动；农产品：能源、供应链与
气候驱动。
困境反转：目前处在困境中的行业主要有商贸零售、公用事业、农林牧渔、
汽车和社会服务。在上述行业中，我们重点看好两类行业的困境反转机会：
一是畜禽养殖；二是疫后消费相关；除基本面外，估值端困境反转机会同
样值得关注，当前港股估值洼地，或有望迎来布局良机。
长期成长为王，制度挖潜与科技进步双轮驱动
制度挖潜：经济承压，改革加速，以统一大市场为代表制度改革持续推进，
土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场改革或有望带来多维度投资
机会。
科技进步：1）补短板，逆全球化加剧，自主可控是最大的刚需；2）扬长
项，优势产业全球化进一步打开成长空间。
风险提示
美联储加息超预期；稳增长政策不及预期；疫情反复；俄乌冲突持续。
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