【行业研究报告】-财务专题研究—套期保值专题研究

套期保值本质是一种风险管理活动。本次研究聚焦套期保值，从财务视角分析
公司套期保值。我们认为需要关注公司关于套期保值的公告、资产负债表中衍
生金融资产/负债的头寸变动情况。同时我们建议，在经营相关的资产价格大
幅波动时，对于有套保业务的公司，需要密切关注套期保值头寸恶化的情况，
进一步了解公司在套保方面风险预防的措施，以及是否有进一步恶化的可能。
▍套期保值的本质：利用衍生品来对冲价格风险和信用风险的一种手段。套
期保值并不影响企业主业经营情况，不能带来超额收益。但企业可以通过
套期保值，减少各类风险对企业经营的冲击，实现稳健经营，平滑利润。
▍A股应用情况：13%的上市公司从事套期保值业务，主要集中在化工、电
新、电子等行业。2021年至今，A股非金融类的4674家上市公司中，有
605家公司在从事套保业务，主要集中在基础化工、电力设备及新能源、
605家公司在从事套保业务，主要集中在基础化工、电力设备及新能源、
电子等行业，分别有80/72/72家上市公司。
▍套期保值失败原因总结：商品外汇价格巨幅波动是外因，投机型操作和策
略失误是本源。我们发现上市公司套期保值巨亏集中在商品价格巨幅波动
的期间。投机型的操作和策略失误会降低公司抵御外部风险的能力。
▍套期工具的会计处理：注重套期工具和被套期项目的损益配比。如果套期
关系不满足有效套期条件，则参照金融工具准则处理。衍生品的价值波动
计入公允价值变动损益当中。如果符合套期关系，则参照套期会计准则处
理。套期会计的核心是将套期工具与被套期项目公允价值变动联系起来，
使得两者的损益在同一个会计期间内抵消。
▍财务视角看套期保值：结合期货现货情况考虑套期保值。我们可以通过分
析套期工具的净头寸（衍生金融资产减衍生金融负债的净额），结合期货
市场走势，判断公司从事的套期方向，由此来识别公司套期头寸的异常情
况。在分析套期效果时，对于没采用套期会计的公司，建议结合公允价值
变动中衍生品的价值波动来综合判断套期产生的效果。以外汇套保为例，
在考虑公司受到外汇波动的影响时，应当考虑外汇衍生品的对冲作用。应
当结合“财务费用-汇兑损益”，外汇衍生品产生的损益（公允价值变动损
益和投资收益）多个科目来考虑外汇影响。此外，我们还建议同行业公司
在比较毛利率等关键指标时，注意考虑套期会计的使用带来的不同影响。
▍总结：评价企业经营时应综合考虑套期因素，关注衍生品头寸的异常情况。
套期保值作为一种对冲经营风险的手段，在分析公司经营情况时，应综合
考套期保值的损益情况。同时我们建议，在经营相关的资产价格大幅波动
时，对于有套保业务的公司，需要密切关注套期保值头寸恶化的情况，进
一步了解公司在套保方面风险预防的措施，以及是否有进一步恶化的可能。
▍风险因素：商品价格及汇率大幅波动；套期保值衍生品头寸异常