【行业研究报告】文山电力-重组草案落地，稀缺储能标的初现

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）2,1642,4142,5842,838
同比15%12%7%10%
归属母公司净利润（百万元）1611684101
同比-86%639%-28%21%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.030.240.170.21
P/E（现价&最新股本摊薄）385.0652.1172.4759.83
投资要点
◼事件：公司发布《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨
关联交易报告书（草案）》，交易方案包括重大资产置换、发行股份购买
资产及募集配套资金三个部分。
◼拟置入南网调峰调频公司，并募集配套资金93亿元：（1）重大资产置
换：置出上市公司原有资产（作价21.04亿元），注入南网调峰调频公司
100%股权（作价156.90亿元）；（2）向交易对方南方电网发行股份购买
置入置出资产价格的差额部分（135.86亿元）；（3）向不超过35个特定
投资者以非公开方式募集配套资金不超过93亿元用于建设梅蓄一期电
站、阳蓄一期电站、南宁抽蓄电站、梅州五华电化学储能项目、佛山南
海电化学储能项目以及补充流动资金。本次交易完成后，南方电网由间
接控股变为直接控股股东，直接持股62.56%，云南电网持股4.4%，配
接控股变为直接控股股东，直接持股62.56%，云南电网持股4.4%，配
套融资93亿元持股23.08%，其他公众股东持股9.96%。
◼交易完成主营业务从发售电转变为抽水蓄能+储能业务：本次交易前公
司主营为发售电业务，交易完成后，公司转变为抽水蓄能、调峰水电和
电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。公司将新增：1）抽水
蓄能电站：已全部投产运营的5座抽水蓄能电站，装机容量合计为788
万千瓦；在建抽水蓄能电站2座，装机容量合计240万千瓦，将于2022
年内全部投产；1座已取得核准、当前处于工程建设筹建期的抽水蓄能
电站，装机容量120万千瓦，预计于2025年建成投产；此外，还有11
座抽水蓄能电站进入前期工作阶段，总装机容量1,260万千瓦，将于“十
四五”到“十六五”陆续建成投产。2）调峰水电站：2座装机容量合计
192万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站。3）电网侧独立储能：
30MW/62MWh的电网侧独立储能电站。2021年公司实现备考后营业收
入48.65亿元，备考归母净利润10.49亿元，毛利率54.12%，合并资产
负债率56.25%。
◼盈利预测与投资评级：若不考虑重组，我们维持预计公司2022-2024年
EPS为0.24/0.17/0.21元/股，对应PE为52倍、72倍、60倍；若考虑重
组成功后，2021年公司交易后备考归母净利润为10.49亿元，我们上调
2022年备考净利润预计至13亿元（从11亿元），考虑到公司作为南网
下面唯一抽水蓄能资产，给予2022年30倍PE，对应目标市值390亿
◼风险提示：资产重组进度不及预期的风险；政策风险；调峰水电站所在
流域的来水不确定性风险等
-24%
-2%
20%
42%
64%
86%
108%
130%
152%
174%