【行业研究报告】-A股策略专题报告：海外冲击几何？

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东兴策略
A股策略专题报告：海外冲击几何？
2022年5月8日
A股策略专题报告
研究助理
主要观点：
美国滞涨风险加剧，美股大幅回调，A股、港股跟随下跌。上周美股经历“过山车”行情，加息落地符合预期带来市场短暂回
暖，而三大数据（劳动力成本大增、失业人数超预期、ISM制造业PMI创新低）加剧美国滞涨担忧，5月5日-6日美股大幅下
跌，道琼斯指数、纳斯达克指数分别下跌3.41%、6.32%。五一假期后A股只有两个交易日，5月5日A股小幅收涨，但在美
股大跌后也随之回调，上周上证指数、创业板指、恒生指数分别下跌1.49%、3.20%、4.16%。A股结构特征明显，业绩占优行
业表现更优，而“稳增长”主线和资源品等前期强势股出现补跌。
美股大跌，A股跟随吗？美股大跌之后，A股次日大概率会跟随下跌，但A股跌幅基本小于美股。而美股的大跌对于A股更长
时间区间的市场表现，如一周、一个月的行情并无明显的冲击。统计2005年至今，标普500跌幅超过4%共有32次，A股在
次日、次周、次月下跌的概率为68.8%、50.0%、43.8%。对照美股大跌所处的几次历史区间，08Q4、11年8月、09年3-4月、
20年4-6月的表现，发现A股的走势更多取决于本身宏观环境，美股大跌并不能对A股形成长期实质性压制。
海外冲击的根源：紧缩预期的反复扰动，美债利率上行破“3%”。5月4日美联储召开FOMC会议，会上宣布加息50BP并宣布
将于6月初开启缩表，鲍威尔表示“没有积极考虑增加75个基点”，10Y美债到期收益率下行5BP；但5日发布单位劳动力
成本环比上行11.6%，较上季度抬升3.6个百分点，飙升的劳动力成本使得紧缩担忧再次加剧，紧缩预期又再度升温，当日6
月FOMC会议加息至1.5%-1.75%的概率又再度上行至82.86%，10Y美债到期收益率上行破“3%”，美股随之大跌，带动全球股
市出现不同幅度的下跌。
国内流动性环境：两融的“触底回升”。上周周报中，我们关注到流动性较弱主要因为两融流出创新高，但其主要由周初的大
跌所引起（冲击控制在两日以内），其后观察到两融出现回暖，节后的第一个交易日两融净流入59.6亿元；北向和股票型ETF
分别净流出26.85亿元和70.83亿元，流出主要集中在成长科技板块，但价值板块的资金还是在净流入。
美债利率上行的影响3个维度：
1）美股和A股在初期都较为强势，后期震荡下跌。此时强劲的盈利驱动股市上行，无风险利率收紧的边际影响不大，初期美
股风格表现不明显，A股则价值占优。
2）美债利率上行并不必然导致北向资金的净流出。在紧缩开始的初期，北向资金受到小幅冲击：2017年9月美联储宣布缩
表、美债上行初期，北向资金流入放缓，9月开始净流入自270.1亿元持续下行至12月的85.7亿元。2018年4月开始北向
的净流入规模反而增加，4-9月净流入月均规模为332.5亿元，较2017/9-2018/3期间137.1亿元的月均净流入规模多195.4
亿元。
3）美债上行期间，A股价值、防御型板块表现较好。在2017年的时候是食品饮料、消费者服务、石油石化、医药等业绩更
优的板块，在当下则指向一季报业绩占优的板块，详情参见我们5月1日外发的策略报告《资源品强势依旧，基建链亮点闪
现——财报解读》。
风险提示：美联储收紧超预期，经济不及预期，市场波动超出预期。