【行业研究报告】-华安研究本周行业观点及个股推荐

【铝】欧美天然气继续飙涨，冶炼企业能源成本仍处于高位。同时，美国加大制裁力度，将对俄铝加征11%进口关税，海外供应紧张的局势不改。国内市场方面，云南和广西等地复产顺利，电解铝产能有序释放，而下游加工企业开工率因疫情因素影响仍有所下滑，后续仍需关注铝库存边际变化。【锌】近期受俄乌局势以及能源价格高企影响，海外锌冶炼厂停产导致产量预期走低，全球精炼锌库存维持水平，锌价持续走高。【黄金】周内美联储5月预计加息50基点叠加上周美国经济数据强劲，推动美元持续走强以及国债收益率上升，金价有所承压。但近期俄乌冲突持续发酵，全球通胀高企背景下，金价仍具上行动力。【锂】厂家检修结束叠加部分新增产能爬坡，锂盐供应有所增长。需求端，新能源热度不减，但目前【锂】厂家检修结束叠加部分新增产能爬坡，锂盐供应有所增长。需求端，新能源热度不减，但目前下游询货意愿较低，采购意愿较为平淡。随着中游材料厂商库存持续见底，备货需求或将有所增加。王洪岩S0010521010001S0010120070052法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。新冠疫情超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等报告日期：2022-05-08团队成员：刘超13269985073；潘广跃18686823477；任思雨18501373409；张运智13699270398；黄子崟19117328906更多详细报告原文及数据请联系华安策略团队或三地销售，期待与您交流建筑材料【水泥/减水剂板块】4月26日中央财经委会议强调“全面加强基础设施建设”；随着疫情缓解、复工复产的稳步推进，5月施工旺季即将来临，水泥需求将回暖并加速释放。供给端，预计2022年水泥产能置换比例趋严、要求进一步降低单位能耗水平与冬季错峰生产等供给侧改革政策将持续严格执行；同时，主要水泥龙头的重组将进一步显著优化行业供给格局。价格方面，当前水泥价格同比仍处于高位，水泥企业盈利水平有望改善。目前水泥板块仍有较大的估值修复空间，且水泥行业主要龙头股息率达近年来高点，具备较高的安全边际。减水剂板块，短期内的需求端驱动因素与水泥相同，将充分受益基建投资加强、重大项目开工迎来旺季带来的需求增长，中长期内，机制砂渗透率及混凝土商品化率提升将带来需求总量扩容。【玻璃/玻纤板块】玻璃板块，当前受市场需求偏弱影响叠加物流影响出货，产线库存水平较高，短期价格调整动力偏弱，叠加原材料价格偏高影响玻璃企业利润，预计2022H2伴随房地产基本面的筑底企稳，竣工端韧性显现，需求有望回暖，库存压力将全面缓解。当前主要玻璃龙头估值已经调整至底部，配置性价比较高。玻纤板块，短期内受物流运输不畅与供给边际增加导致库存增加，粗纱产品价格有所下降，但比仍处于高位，电子布价格已处于底部，下行空间有限；当前玻纤行业仍处于较高景气区间，主要玻纤龙头的业绩保持高速增长。【消费建材板块】2021年受房地产资金紧张、行业需求下行、原材料价格大幅上涨影响，板块估值调整较大。当前随着房地产政策的逐渐宽松，市场信心提振，消费建材业绩和估值修复预期增强，且2022年房地产竣工端韧性较强的逻辑没有改变；我们认为2022年下半年伴随房地产基本面的筑底修复消费建材需求将有所回暖；另外，保障性住房建设大规模增加、城市更新/老旧小区改造以及城市管道改造和建设将提振消费建材细分板块中防水/管材的需求。中长期来看，消费建材龙头在规模、渠道等方面优势显著，市场集中度有望进一步提升的逻辑持续演绎，建议重点关注高质量成长的消费建材细分板块龙头。尹沿技S0010520020001S0010121100016轻工制造当前行业整体估值进入价值区间，看好特种纸高成长趋势及低估值高性价比带来的配置机遇，建议关注家居类龙头企业潜在政策催化带来的估值修复；出口类企业外部扰动带来估值筑底，建议关注户外休闲运动高景气赛赛道。具体来看：【家居板块】：PE-TTM处于低位，定制家具接近近三年最低水平，白马进入价值配置区间。当前整体板块估值反应了对房地产竣工、销售下滑现状及预期，但就个体企业基本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性，近端角度来看，头部定制、软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，从中长期角度，软体家具具备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。两会政府工作报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。【造纸板块】：近期浆纸系在局部地区疫情反复等因素影响下内需疲弱，旺季接近尾声，部分纸种价格出现松动下滑迹象。且当前成本端木浆价格仍处高位，纸企低价木浆库存减少，成本压力上涨明显。建议优选具备浆纸一体化、多纸种多业务的浆纸龙头。此外建议关注特种纸板块低位布局机会，特种纸板块提价落地能力强，板块估值极具性价比，且部分纸种（如食品卡）需求端延续高景气。特种纸相比大宗纸具备生产及销售端双重壁垒，直销模式下预期提价落实情况更优。【出口板块】：疫情带来基本面波动率放大，后疫情时代波动率缩小，受外部因素扰动当前PE-TTM处于历史低位。受地缘冲突外部环境复杂，海运运力紧张、国际能源价格上涨、部分原材料价格上涨扰动，出口类企业普遍估值承压，个股角度，当前普遍估值筑底，优选订单趋势持续向上、内销开拓打开价值重估机遇的出口型企业。订单高景气建议关注后疫情时代，户外运动消费场景景气度高且延续性强。马远方S0010521070001金融政策层面大力支撑银行提高银行驱动贷款的可持续增长。首先，降低存款准备金率0.25个百分点，节余的存款准备金可以用来支撑贷款。其次，鼓励大行降低拨备覆盖率，有利于释放利润：拨备在资产负债表里面属于抵减项，也就是说，资产表里面的贷款数据是净额（贷款总额-拨备），拨备减少是通过利润表中的支出项目【信用减值损失】的逐步下降来完成的，对应的是剩余收益的增加。即，当期拨备减少，利润增加，剩余收益增加，资本充足率增加，投放贷款的可持续性增加。刘超S0010520090001S0010121030010化工【能源化工】能源价格高位震荡，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。近期中国海油上市，三桶油全部实现A股上市，油气资源板块有望迎来业绩与估值的双重改善。【基础化工】能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。此外，钛白粉、MDI、化纤等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。【新材料】碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，建议关注生物尼龙龙头凯赛生物；风电需求超预期，将带来碳纤维进入产能扩张期，建议关注中间科技、光威复材、中复神鹰；半固态电池量产及4680电池投产，将催生硅碳负极需求增长，建议关注硅宝科技。尹沿技S0010520020001S0010121060039新消费【化妆品】上市公司Q1业绩披露完毕，线上销售为主的头部化妆品品牌延续高增，如贝泰妮、华熙生物归母净利润增速分别为85.7%、31.1%。在化妆品行业监管趋严的背景下，强产品+强品牌为品牌破圈带来可能性，持续关注具有较强研发能力和品牌力的头部化妆品品牌。【医美行业：】医美业绩有所分化，上游产品端爱美客归母净利润增长64%，表现亮眼。下游机构端受疫情反复及主业影响，业绩有所收缩。医美行业需求端持续扩容，供给端产品更加多元化，政策端对于医美机构和医美产品监管加强。看好拥有III类医疗器械证、产品矩阵布局完善的上游医美企业和下游长期规范经营的医疗机构。王洪岩S0010521010001房地产继“三条红线”后，“房地产贷款集中度管理”、“土地供应两集中”等政策的出台，将供需两端双向约束。调控“以稳为主”仍为主基调，政策后续大放大收的空间较窄。【拿地端】“两集中”供地过半，因城施策下城市表现分化显著，民企拿地仍处于谨慎阶段。【销售端】2022年1~4月百强房企销售额均值为212.2亿元，同比-50.2%；其中超百亿房企57家，较去年同期减少46家。【融资端】2022年4月房企信用债与海外发行规模同比均大幅下降，分别为-49.6%、-80.5%；融资成本同比小幅下降，分别为-0.95pct、-0.35pct。当前板块估值及仓位已处历史低位。往后看，低基数效应消退，2022Q1基本面下行承压，行业供需两端受限带来拿地、销售、降杠杆之间的不协调加重。随着近期房地产政策密集出台，尤其是三四线及个别二线城市的“四限”进一步放松，市场“回暖”在即，将进一步利好财务稳健、业绩向好的头部房企。王洪岩S0010521010001农林渔牧【生猪】生猪价格周环比上涨4.6%；低体重猪出栏占比维持低位，仔猪价格周环比大涨14.2%；猪价短期上涨扰动市场预期，生猪养殖股可以时间换空间。【禽业】白羽鸡产品周环比下跌0.3%，黄羽鸡价格环比涨跌互现。【饲料】饲料景气度处于低位，猪用疫苗重点关注非瘟疫苗进展。【种业】转基因商业化渐行渐近，农产品价格有望维持高位。2023年下半年或开始销售转基因玉米种子。玉米种子行业有望迎来扩容，种业龙头有望充分受益。2022年大豆、豆粕价格或维持相对高位。王莺S0010520070003家电【白电】中长期看，国内白电市场已逐步转变为更新需求为主的存量竞争市场，在此背景下，更加看好白电龙头在品牌、渠道、研发、管理等底层基础能力方面构筑的深厚壁垒，相信其在白电这一延续性创新品类中，可以凭借积累优势实现强者恒强。同时，产品力优秀、供应链成熟、海外运营经验丰富的白电龙头具备海外市场渗透率提升机会，海外市场空间广阔，品牌出海前景可期。【厨电】厨电整体需求较为疲软，子板块间表现有所分化，建议关注低渗透、高成长的集成灶板块。【清洁电器】扫地机和洗地机品类在低存量、供应决定需求的行业特征下，新品频出对渗透率提升有较大推动作用，21年头部企业纷纷推出旗舰新品，这些新品相较以往无论在产品性能或工业设计上均有明显改善，契合当前消费升级趋势，预计将进一步刺激终端销售增长。尹沿技S0010520020001S0010121070040医药本周医药继续回调，部分一季度业绩超预期的个股快速反弹，如我武生物（+30.43%）、兴齐眼药（+32.58%），而疫情调控政策下，部分个股涨幅也较大，如金域医学（+27.12%）；医疗基建收到关注；药店受到复苏刺激反弹较大。医疗研发外包下跌7.5%，主要是担心部分海外订单持续性、辉瑞新冠药订单是否如期、一级市场融资环境变差等原因。宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发等），站在基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策又持续推进落地（耗材集采、国采、联盟采等），另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，但是政策带来的变动不确定性让很多投资者无从下手。5月6日，医药行业PE（TTM，剔除负值）为24X，接近2015年以来“均值-2倍标准差”。估值角度看，医药不应该再悲观，医药已经是历史估值中枢下游合理区间，具备极强的投资配置价值。我们建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+科研试剂和上游等（自主可控）+其他方向自下而上寻找标的。谭国超S0010521120002食品饮料【白酒】短期曙光初现，全年乐观依旧。短期看，疫情的超预期演绎以及经济形势的不确定性是白酒板块的主要扰动因素。疫情方面，上海地区已迎来拐点，在充分吸收上海防疫经验教训后，其他地区动态清零政策施行更为有效，疫情影响相对可控。经济方面，4月末政治局会议再提经济增速目标重振稳增长信心，我们看好经济复苏后消费需求的回暖机会。白酒板块Q1表线来看，受益于开门红的顺利推进，大部分白酒品牌全年业绩已有把握，Q2部分酒企受主要市场疫情扰动或有压力。高端白酒需求刚性且渠道库存普遍良性，全年确定性强且存有改革推进预期，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒。区域名酒直接受益基地市场基本面环境，考虑到安徽地区的重大投资项目对经济的拉动作用，我们认为徽酒消费升级的趋势没有改变，推荐迎驾贡酒、古井贡酒。【大众品】Q1压力已集中释放，Q2后存有全面改善机会，当前推荐成本可控的大众必选标的。考虑到乳业差异化策略逐渐明晰，在原奶压力催化下我们认为渠道费用投放效率更高，预计销售费用率继续降低，从而抬升乳企中长期利润率。继续推荐深耕常温液奶、奶粉业务超预期演绎的伊利股份。其次，中式包点、烘焙为家庭刚需，面对疫情压力，需求有信心进一步增长，原料、成本持续增加也促进工业化生产在烘焙和主食领域渗透加快，推荐巴比食品、桃李面包。尹沿技S0010520020001互联网、传媒本周网信办等四部门发布《关于规范网络直播打赏加强未成年人保护的意见》，围绕未成年人保护思路强化直播打赏监管，在打赏榜单、打赏礼物、PK模式等细化监管要求，头部短视频平台青少年模式上线多时合规程度较高，预计对业务实际影响相对可控。美国SEC网站更新第六批预摘牌名单，京东、哔哩哔哩、拼多多、腾讯音乐等88家中概企业首次进入名单，京东、哔哩哔哩等先后回应严格遵守合规要求努力保持两地上市地位，而哔哩哔哩双重主要上市转换申请已收到联交所确认，我们认为PCAOB审查程序随年报披露如期进行但强制退市尚存3年合规期限，而回港双重主要上市提速与中美审计事项积极协作将有助中概退市风险化解，当前国内互联网监管信号积极投资机遇明确。金荣S0010521080002新能源、汽车【新能源车】宁德时代上海工厂返岗率达90%，已复产近20天，产能已恢复至疫情前水平，并推动了5家供应商复工，带动产业链顺利实现复工复产；特斯拉上海工厂自4月19日复工复产以来，至4月底已经下线了约1万辆整车，预计到5月中旬或将产能恢复至疫情前水平。上海疫情逐步控制，新能源车产业链作为新兴产业复工复产得到政府政策大力支持，疫情扰动渐退，静待下游需求刚性回暖，产业链回归正轨。【锂电】供需关系矛盾支撑锂价中枢维持高位，海外锂企基于量价齐升大幅上调22年业绩指引，行业景气度持续高位，产业链利润上移。陈晓S0010520050001计算机国务院《求是》发表习总书记重要讲话，强调加快建设科技强国。2022年4月30日，《求是》杂志发表习总书记重要文章，文中提出加强原创性、引领性科技攻关；强化国家战略科技力量等五点要求。因此我们建议关注：1）上游核心工具链：EDA和科学仪器。2）数字产业化的关键技术：工业软件和人工智能。国产替代3.0阶段到来，上游核心工具链是基础研究突破的基础。国产化从PC整机、服务器的1.0阶段，到芯片、模组的2.0阶段，即将迈向基础工具链国产化的3.0。EDA：应用于数字设计、模拟设计、晶圆制造、封装、系统五大类场景，是衔接设计、制造和封测的关键纽带。科学仪器：电子测量仪器应用于半导体、汽车、新能源等多行业，覆盖从模拟、原型设计到生产制造、优化等多步骤。攻关急迫的核心技术，数字产业化是关键点。文中指出要先关注国家急迫需要和长远需求以及基础核心领域的技术，计算机领域中重点提到了工业软件和人工智能：工业软件是“蓝海”也是“短板”，人工智能+场景正在各个领域加速落地。尹沿技S0010520020001S0010120040031通信5月我们建议持续关注运营商、通信设备出口以及服务器产业链三条能够延续至下半年的主线。1）5G和千兆宽带红利持续渗透，运营商C端ARPU企稳向上趋势不变，千兆宽带和智家战略下固网宽带ARPU值继续向好。数字经济成为今年产业互联网主旋律，运营商B端AICDE业务有望全面受益。其中移动和电信云计算份额持续提升，B端业绩贡献占比持续提升。运营商主导算力网络建设，科创属性逐渐彰显，估值中枢有望上行。2）北美电信运营商无线和宽带资本开支今年预计达到两位数增长，拉动国内爱立信&诺基亚供应链和宽带设备行业同比高增；北美Top云厂商进一步几大云基础设施投入，全球数通光模块市场有望达到25%高增速；全球模组行业高增长持续，国内龙头厂商实现全面超越，强行业贝塔+龙头阿尔法，物联网板块投资确定性高。3）海外云厂商资本开支继续加码数据中心，国内三大运营商持续推进东数西算投资落地，服务器产业链贝塔确定性较高。今年服务器市场四个主要边际变化是运营商市场显著增长、国产CPU平台占比增加、加速计算服务器增长更快以及DDR5、PCIE4/5、DPU等新技术渗透率增加。张天S0010520110002华安研究本周行业观点及个股推荐（2022.05.09-2022.05.13）本周行业观点【国内宏观】本周中办、国办印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，强调“补齐基础设施和公共服务短板”。《意见》长期利好基建投资、地产投资和居民消费，但需警惕在人口增长整体停滞的背景下，110个大中城市是主要的人口净流入地区，县市层面的净流入比例可能并不高，县城城镇化对经济拉动效应或弱。【海外宏观】5月FOMC会议美联储宣布加息50bp，并发布了缩减资产负债表细则，将于6月1日开始正式缩表。加息与缩表幅度符合市场预期，且排除了更大幅度加息可能，6、7月份会议可能连续加息50bp，长期来看不确定性较多。但4月新增非农就业人口42.8万（超出市场预期）、劳动参与率为62.2%（低于市场预期）、失业率为3.6%（不及市场预期）、平均时薪同比增长5.5%（符合市场预期），美国劳动力市场强劲依旧，但供需缺口紧张指向薪资上涨压力仍较大，美联储有一定的可能实施更为强硬的紧缩政策。【大势研判】展望5月，一是4月底中央政治局会议明确“努力实现全年经济社会发展预期目标”，市场此前担忧明显缓释；二是需要关注5月5日美联储议息会议，货币紧缩落地后若声明不再强硬鹰派，美债收益率有望拐点下行，届时制约A股反弹的两大掣肘均将消除，A股超跌反弹可期。【行业配置】1）中央政治局会议打消市场稳增长疑虑，稳增长逻辑进一步增强。可继续把握高层会议多次强调“全面加强基础设施建设”下，风险偏好显著抬升、二季度业绩存在支撑的新老基建板块；受益于政策持续宽松的地产相关板块（钢铁、玻璃、房地产等）；经济底部确认，高股息、低估值属性兼具的银行板块。2）市场风险偏好抬升，短期看好成长风格估值修复行情。重点关注电力设备、电子、军工、通信等行业机会；以及平台经济监管回归常态化后，互联网公司超跌反弹机会。3）疫情转好、促消费政策发力、CPI上行，关注消费类行业机会。关注一季报业绩表现亮眼、风险偏好显著强于其余消费类行业的食品饮料；以及PPI向CPI逐步传导下，更易传导上游成本的必选消费品相关机会。电子【半导体材料设备】高成长确定性+逆周期属性，前期超跌现布局机会。设备方面，我们对未来国内资本开支增长保持乐观，中芯京城、中芯深圳、华虹无锡等产能持续加码；材料导入进度加快，前期国产化验证逐步加速，部分公司业务进展步入收获期；【新能源相关】新能源相关为今年基本面最为稳健板块，功率半导体受益于电动车和光伏等为代表的新能源行业需求高增，叠加国产加速替代，重点关注2021年价格上涨比较克制主要依靠量增逻辑的产品如IGBT板块，2022年行业景气度高，相关公司业绩确定性高；连接器、金属结构件、车载光学等新能源车汽零板块相比于燃油车量价齐升，国产化率大幅度提升；【半导体设计】模拟IC同样基于量增和客户开拓逻辑，没有过多的受到价格上涨的扰动，同时赛道够大（550亿美金），国内市占率低，相关龙头公司业绩增长确定。胡杨S0010521090001【行业轮动】从盈利和估值视角构建大类板块轮动策略，盈利层面，对传统美林时钟进行改进，将利率引入模型，按照经济、通胀、利率三维度对经济状态进行划分，同时将各个经济状态与板块的盈利水平进行对应；估值层面，基于估值动量、换手率趋势和相对估值构建估值择时信号以此来寻找交易活跃（价量趋势向上）、估值性价比高（相对估值较低）的板块，最后根据Grinold-Kroner模型引入板块的驱动属性判断信号综合判断板块配置观点。4月盈利模型看多TMT和必选消费板块，整体而言或受估值拖累。【打新收益】跟踪近期双创板块+主板的网下打新市场表现，自2022起截止2022/04/22，假设询价新股全部入围情况下，A类2亿规模账户打新收益率0.98%，C类2亿规模账户打新收益率0.30%；以注册制新股70%入围率测算时，理论A类2亿规模账户打新收益率0.80%，C类2亿规模账户打新收益率0.23%。在2亿规模账户，新股全部入围的假设下，以网下A类平均中签率估计，2022年3月打新收益为53.03万元，2022年4月打新收益为35.53万元。【利率】短期来看，5月是观察评估利率债变盘的窗口期，影响因素较为复杂，应对比预判更加重要。在对风险保持警惕的前提下，可以适当参与预期差博弈以及流动性宽松带来的收益增厚策略。中期来看，寻找全年布局机会是更加重要的工作。今年债市尽管在节奏上可能与2020年相似，但宏观经济面临的约束要比2020年更多，调整幅度可能低于2020年。因此，在调整的过程中，寻找恰当的机会对中长期利率债进行建仓布局反而更加关键。目前来看，我们预计10年国债2.9%-2.95%可以开始积极布局，3.0%则可能会是未来调整的上限。【信用】产业债方面，央国企地产债配置价值凸显，建议围绕实控人风险、业务布局、收并购挖掘高性价比标的；城投债方面维持前期判断，城投债供不应求/收益率预计继续下行，传统下沉策略博弈空间有限，建议挖掘转售债、套娃债、担保债、概念债机会。