【行业研究报告】-策略专题报告：悲观预期刚过，短期反弹未完

悲观预期刚过，短期反弹未完
报告摘要：
复盘上一轮海外紧缩，首次加息预期与缩表启动对市场影响更大。复盘
上一轮海外紧缩周期，市场趋势上：（1）首次加息预期对市场影响更大：
期间美债收益率上行至高位，全球主要指数波动均较大。（2）缩表预期
期间美债收益率上行至高位，全球主要指数波动均较大。（2）缩表预期
对市场影响不显著：期间美债收益率基本保持稳定，基本面较好下国内
外股指均上行。（3）缩表启动对市场影响更大：期间美债收益率不断攀
升并突破加息期间的高点；基本面较弱下国内股市偏弱，但在资金回流
下海外股市表现较好。行业表现上：（1）缩表预期期间高景气的行业表
现占优：如2016年供给侧改革下的有色、钢铁等；（2）启动缩表后价值
板块相对抗跌：如2018年基本面偏弱背景下的金融、消费等。
对外部冲击、基本面和政策力度的最悲观预期刚过，行业轮动也不充分，
短期反弹未完。根据我们此前的复盘，政策后形成市场底的因素中，外
部冲击>经济基本面和政策力度>估值和情绪。当前再次审视来看：其一，
内外的风险冲击难达一周前的最悲观程度，因目前上海疫情已确定性好
转、美联储5月紧缩力度弱于预期、俄乌冲突对市场影响已明显钝化。
其二，4月经济数据大概率较差，但最悲观预期刚过，因上海疫情显著好
转，同时政治局会议坚持经济增长目标，保增长相关的政策将进一步出
台和落实，将明显扭转对经济和政策力度的悲观预期。其三，复盘来看，
底部反弹结束时，前期下跌的各行业均有明显的反弹。但本次反弹行业
轮动并不充分，部分跌幅较大行业如计算机、农业、轻工等反弹不明显。
疫情冲击边际改善，国内流动性相对宽松，短期反弹未完，中期震荡筑
底。（1）疫情对消费造成冲击，但随着上海疫情已显著好转、疫情造成
的物流和供应链逐渐修复，疫情对经济增长和分子端盈利的冲击将边际
改善。（2）美联储5月加息落地，同时对后续加息力度的表态低于市场
预期；国内宏观流动性依然维持相对宽松。对海外滞胀风险的担忧导致
美股偏弱，外资短期面临阶段性流出风险；情绪资金短期改善幅度有限，
ETF资金近期维持净流入；微观流动性偏中性。（3）风险偏好受海外滞
胀和地缘风险压制，但国内稳增长政策和疫情好转将提振情绪。
行业配置上，关注政策导向的商贸零售、交通运输、社会服务、建筑建
材，预期改善的计算机、传媒、消费等。（1）短期行业配置的逻辑来自
两个方面，一是海外缩表预期期间，景气上行或改善的行业占优；二是
底部反弹时，行业轮动有效，前期跌幅较大的行业均有表现机会。（2）
因此具体行业上关注3个方面：其一，政策导向角度，县域经济政策出
台，投资和消费导向的商贸零售、交通运输、社会服务、建筑建材等行
业等值得关注；其二，预期改善角度，及时封控和核酸常态化下疫后修
复相关行业，主要是数字化治理相关的计算机、传媒，以及出行相关的
消费值得关注；其三，超跌高景气的医药、军工、半导体等值得关注。
风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。
发布时间：2022-05-08
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