【行业研究报告】-策略周报：海外博弈加大，国内盘整为主

五一节后2个交易日A股迎来调整，海外博弈冲击加大扰动，资产价格波
动显著加大。先看海外的资产价格变化，在增长、通胀及美联储的不确定
性下，美股三大指数近2日平均下跌3-6个百分点，纳斯达克指数创近17
个月新低；10Y美债名义利率升至3.12%，接近2018年11月份的高点。
个月新低；10Y美债名义利率升至3.12%，接近2018年11月份的高点。
国内市场在短期反弹次日相应受影响而调整，市场主要指数调整幅度在
1%-3%之间，北上资金净流出超过20亿。以高端制造业为主的超跌反弹
板块自4月26日以来的部分行业反弹幅度已超过10%，国防军工最为领
先；而家用电器、纺织服饰等受益于消费及汇率贬值的出口景气改善在短
期内也有不错的表现。
短期来看，我们认为市场以盘整为主，尽管海外博弈加剧，短期扰动放大
的可能性有所增加，但国内也迎来政策加码以及疫情的改善，结构上建议
关注更具确定性的投资机会，如政策重点布局的消费、基建领域。另一方
面，超跌反弹的逢低布局机会仍值得关注。
海外方面，美联储推出缩表计划，美国资本市场交易“滞涨”，担忧情绪
高企。在5月FOMC会议上，美联储决定加息50bp，并于6月开启缩表
周期，并在三个月内由初始的475亿美元上限逐步提升至950亿美元。虽
然鲍威尔讲话部分缓解6月加息75bp的担忧，但是我们认为紧缩顶可能
尚未确认。一方面，地缘冲突反复带来高通胀反复的风险，通胀回落节奏
可能偏慢；另一方面，美联储面临通胀和基本面的赛跑，短期就业市场仍
然强劲，4月新增非农就业42.8万人，超出市场预期，但紧缩提速和全球
供应链问题可能导致经济衰退提前到来。受此影响，美联储后续仍有加速
紧缩的可能，全球资本市场的波动将加剧。从上次缩表经验看，A股有短
期冲击影响的可能性，稳健板块以及超跌板块相对有超额收益。美联储于
2017年10月开始缩表，初始减持规模为100亿美元，2018年10月开始
按照每月500亿美元规模匀速缩表，10Y美债利率于2018年10-11月期
间在3.00%-3.25%高位区间运行，同期标普500和纳斯达克指数分别下
跌5.3%和8.9%，A股在经历了近一年的调整后仍在磨底，沪深300和创
业板指同期分别下跌7.7%和5.8%，农业/房地产/金融等避险板块以及在
当年1-9月份累计跌幅较多的电力设备/机械设备等行业表现相对稳健。
国内方面，疫情形势整体趋稳，深圳疫情修复向好，结构上关注政策支持
的基建和消费。整体来看，严格防疫举措短期仍将延续，5月5日，中共
中央政治局常委会会议提出当前疫情防控工作正处于“逆水行舟、不进则
退”的关键时期和吃劲阶段，要毫不动摇坚持“动态清零”总方针，坚决
巩固住来之不易的疫情防控成果；5月6日国务院发布会也强调目前全国
疫情防控形势整体趋稳但仍有反弹风险。在此背景下，我们认为整体经济
活动恢复的节奏可能偏缓，但随着疫情形势逐渐好转，基建有望维持高景
气，政策发力引导的消费板块有望率先修复。以本轮率先走出疫情的深圳
为例，五一前后其宣布通过消费券等补贴形式支持消费电子、家用电器、
汽车、餐饮、休闲、服装服饰、黄金珠宝等产品消费；假期消费数据显示
家电、餐饮等促进作用已有显现，根据深圳市零售商业行业协会统计，4
月30日至5月3日，深圳消费电子和家电行业销售额同比增长32%，各
大零售门店总体客流同比增长41%；而汽车消费补贴的影响有限，主要受
到自身消费属性及补贴周期和交付周期时间错位的影响。另外，考虑到本
轮疫情传播快、防疫难度大的特点，线下接触的放开节奏可能比以往更慢，
服务业复苏可能相对波折。
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