【行业研究报告】-宏观大类：基建投资资金从哪来？

4月26日召开的中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设，构建现代
化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。同时，4月29日召开
的中央政治局会议中也指出，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土
地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。当前，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导
致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，基建成为政府
稳增长的重要抓手。因此，本文详细对基建投资的资金来源进行详细分解和跟踪，以便
对于当下的基建投资情况做出研判。
对于基建的定义，从国家统计局的相关报告中可以总结出，广义基建涵盖四类行业，包
括公共事业（电力热力燃气及水的生产和供应），交通运输邮政业，水利环境和公共设施
管理，以及信息传输业（电信、广播电视和卫星传输服务业）。其中水利环境和公共设施
占比最高接近5成；交通运输邮政业占比其次，约33%；公共事业占比17%左右；而信
息传输业占比较小，不到2%。
基建的资金来源主要可以分为财政资金和社会资金。根据统计局披露，固定资产投资来
源主要分为国家预算资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金五大项。其中，
国家预算内资金主要观察一般预算支出和政府性基金预算支出中的专项债支出；而国内
贷款主要观察银行贷款、非标等信托类贷款以及PPP项目融资情况；其他资金中主要观
测城投债融资情况。
根据对于资金来源的分析，我们发现近年来由于对地方政府隐性债务的严监管以及资管
新规的落地，预算内资金投放所能撬动的社会端融资减少，总体融资杠杆走窄，导致基
建投资不及预期。因此后续需要持续关注预算内资金对于基建的支持力度以及地方债务
监管是否存在边际放松的可能性。