【行业研究报告】经纬恒润-自主汽车电子龙头，受益电动智能化趋势

营业总收入（百万元）3,2624,3505,6587,630同比32%33%30%35%归属母公司净利润（百万元）146206274400同比98%41%33%46%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.221.712.283.34P/E（现价&最新股本摊薄）73.0951.9939.0626.69投资要点汽车电子自主龙头，ADAS产品市占率全国领先。公司是国内综合型电子系统科技服务商及智能驾驶解决方案提供商，主要面向汽车、高端装备、无人运输等领域。核心业务主要包括三大板块：汽车电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。2016年公司自主研发的ADAS产品打破国际垄断，率先配套上汽荣威RX5车型，2020年，公司智能驾驶域控制器量产配套一汽红旗，截至2020年公司在ADAS前视系统前装市场市占率达到3.6%位居自主品牌第一。2020年9-12月全国重型车辆前视系统前装市占率达到30.4%，位居全国第一。顺应电动智能化趋势，汽车电子市场持续扩大。在电动智能化趋势下，汽车电子在整车产品中的占比不断提升，根据赛迪智库测算，截至2020年汽车电子在整车成本达到50%，2025年有望达到60%。国内汽车电子市场2022年规模有望达到9783亿元，2017-2022年CAGR为12.6%，子市场2022年规模有望达到9783亿元，2017-2022年CAGR为12.6%，显著高于全球2017-2022年8.0%的复合增速。ADAS自动驾驶功能持续迭代升级，电子电器架构从分布式向域集中式升级的过程中，多传感器融合方案逐步得到应用，产品价值量不断提升。根据我们测算，2025年全国ADAS市场规模有望达到1391亿元，2019-2025年CAGR达到73.8%。国际企业因为技术和经验积累等方面的原因在汽车电子领域占据领先地位。在政策引导、市场需求以及自主技术不断成熟的背景下，自主汽车电子厂商开始加速国产化替代进程。打造“三位一体”解决方案，产品技术参数达到国际领先。公司是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案“三位一体”布局的企业之一，与客户建立了广泛、深入的产业合作关系，形成了更高的客户粘性。1）车身与舒适域：产品技术指标达到国际一流标准，销量持续增涨；2）智能驾驶：具备不同等级技术平台方案，在乘用车及商用车ADAS市场前装量均达到自主品牌全国第一；3）智能网联：受益于5G升级趋势，出货量持续增长。IPO募投重点增加汽车电子业务产能，有力支持公司业务快速增长。盈利预测与投资评级：1）ADAS业务跟随行业快速增长；2）车身及舒适域业务因为国产化替代趋势持续增长；3）费用率不断下降；基于以上核心假设，我们预测公司2022-2024年营收分别为43.5/56.6/76.3亿元，同比分别为+33.3%/+30.1%/+34.8%；2022-2024年归母净利润分别为2.06/2.74/4.00亿元，同比分别为+40.6%/+33.1%/+46.4%，对应EPS分别为1.71/2.28/3.34元，对应PE分别为51.99/39.06/26.69倍，首次覆风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，芯片供应短缺超出预期。-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2022/4/192022/4/252022/5/12022/5/7