【行业研究报告】电气设备-锂电行业2021年报及2022年一季报综述：短期看顺价，中期看供需，长期看格局

2022年5月10日
电力设备新能源
电力设备新能源
短期看顺价，中期看供需，长期看格局
——锂电行业2021年报及2022年一季报综述
电力设备新能源
终端需求带动行业高增速，总体盈利不断增加：营业收入方面，2021年板块营
业收入为9522.14亿元，相较2020年度的5841.88亿元同比增长63%；2022
年Q1，板块营业收入为2988.96亿元，相较2021年Q1的1592.57亿元增长
87.68%，行业保持高速发展态势。归母净利润方面，2021年，板块归母净利润
为758.79亿元，同比增长204.68%；2022Q1，板块归母净利润为326.26亿元，
同比增长215.63%。毛利率方面，2021年，板块毛利率为20.40%，相较上年
19.75%有所增长；2022年Q1，受行业成本上涨传导的影响，毛利率有所下降，
预计Q2各环节盈利将有所恢复，毛利率水平将有所回升。
产业链量价齐升，供需紧缺环节利润高增。收入方面，2021年由于量价齐升，
三元正极及前驱体、磷酸铁锂、负极、6F、导电剂、结构件均实现大于100%的
高速增长。由于碳酸锂价格大幅上涨和磷酸铁锂产销两旺，上游资源、磷酸铁锂
22Q1收入呈加速增长态势。净利润方面，6F和PVDF领域2021年实现超50
倍和170倍增长；其他主要环节2021年利润增速：铜铝箔（+683%）>上游资
源（+675%）>负极（+363%）>磷酸铁锂（+207%）>导电剂（+176%）。
利润向上游转移，电池盈利承压：2021年毛利率同比变化：6F（+22pct）、上
游资源（+11pct）等领域盈利能力有较大幅度增长；导电剂（-5pct）、设备（-5pct）
等领域有一定下滑。22Q1相比21年毛利率变化：上游资源（+16pct）、PVDF
（+10pct）、6F（+9pct）等领域有较大幅度增长；电池（-4pct）、设备（-3pct）、
结构件（-3pct）等领域有一定下滑。
电池顺价较慢短期盈利承压，中游材料成本传导顺畅：电池：电池厂顺价节奏分
化，国外车企采用金属联动定价，国内车企顺价22Q2落地，22Q1受上游成本
传导影响，短期盈利承压。储能和电动工具由于业务ToC端，顺价速度优于To
B端动力电池。正极：三元成本传导顺畅，盈利能力维持，低价库存实现利润增
厚。21年磷酸铁锂正极ROIC改善明显，22Q1盈利能力继续提升。负极：石墨
化自供比例影响企业毛利率，板块总体毛利率稳中有升，预计随着负极环节涨价
落地盈利有望修复。隔膜：21年需求旺盛促使产能利用率改善，毛利率净利率
稳步提升，22年有望维持紧平衡，价格略微上涨。电解液：22Q1毛利率较21
年大幅提升6pct，自供六氟磷酸锂显著提升盈利。然而随着整体产能释放，近
期电解液价格已经开始向下回落。辅材：铜铝箔盈利显著改善，NMP价格上涨
驱动碳纳米管量价齐升，大宗成本压制结构件、设备盈利。
投资建议：
碳酸锂价格高位，关注循环回收企业：关注邦普循环（宁德时代）、天奇股份、
芳源股份、光华科技、中伟股份、格林美、旺能环境、浙富控股等。
供给有瓶颈环节以及细分领域中具有显著优势的电池材料企业：关注贝特瑞、璞
泰来、杉杉股份、嘉元科技、恩捷股份、星源材质、容百科技、当升科技。
关注新技术对细分格局的改善：关注紫江企业、振华新材、天奈科技、德方纳米、
科达利。
电池环节顺价通畅企业：关注宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、派能科技、鹏辉
能源。
风险提示：新能源汽车产销量不及预期；产业政策及补贴变化风险；海外车企扩
产不及预期，竞争加剧盈利能力下滑；技术路线变化。
作者