【行业研究报告】-流动性是一只薛定谔的猫:2022Q1货币政策执行报告印象

类型: 中国宏观评论

机构: 国元证券

发表时间: 2022-05-10 00:00:00

更新时间: 2022-05-11 10:10:32

报告要点:
相比2021Q4的报告来说,2022Q1的货币政策执行报告对国内经济表
现出更多的担忧,其原因有相当一部分来自于海外经济体:
现出更多的担忧,其原因有相当一部分来自于海外经济体:
1)除了通胀以及主要经济体货币政策收紧、疫情外,新增了地缘政治局势紧
张带来的不确定性影响;
2)强调了发展中国家在全球经济复苏中面临的挑战,“半数低收入国家已经
陷入债务危机或高风险状态”;
3)国内经济运行着重描述了点多、面广、频发的疫情冲击,并援引了IMF、
世界银行因疫情蔓延下调全球经济增速预测0.9、0.8个百分点的表述。
然而,关于货币政策,其表述比2021Q4更为谨慎一些:
1)“加大跨周期调节力度”再次换回了“搞好跨周期调节”,而且进一步删除
了“充足发力、精准发力、靠前发力”的表述。
2)新增了“密切关注物价走势的变化”和“密切关注主要发达经济体货币政
策调整”。
原因可能是:央行自今年年初开始,明显感受到了外部资本失调的隐患,
倒挂的中美利差成为了货币政策的新型约束:
1)央行对物价的密切关注,表明粮食、能源等大宗商品价格上涨带来的输入
性通胀压力已经成为央行政策操作的考量。
2)国外货币政策收紧带来的跨境资金流动失衡风险也制约了央行宽松的力
3)当前人民币汇率的贬值斜率过快,这也束缚了货币政策的继续宽松;
4)这意味着,尽管国内没有发生滞胀,但海外的滞胀已经通过金融系统对货
币政策形成了类似于“滞胀”的约束。
况且,当前1.7%的超储率显示目前的流动性并不紧张,Q1的超储率是
2016年以来历年一季度超储率的次高(最高值时点为2020Q1)。
关于房地产政策,此次表述比2021Q4出现了零星的改善:
1)增加了“支持各地从当地实际出发完善房地产政策,支持刚性和改善性住房需
求”的表述;
2)对房地产金融审慎管理制度的表述由“实施好”改为了“稳妥实施”,用词更
为保守。
但在流动性上,流动性不会因央行货币政策的谨慎而就此收紧。一方面,
汇率虽然会对货币政策存在压力,但在基本面必要的情形之下,逆周期因子
随时可能稳住汇率,从而给货币政策腾挪出更大的空间;另一方面,当前融
资周期是独木难支的,一旦融资向下,则流动性会被动宽松。
利率债目前是一个薛定谔的猫,从边际的流动性趋向看,利率应是下行
的,但我们同时看到的是:当前的利率和资金供需缺口之间已经存在着不小
主要数据:
上证综指:
3035.84