【行业研究报告】中国卫星-2022年一季报点评：平台优势明显；持续加大研发投入

2022年05月08日
事件：公司近期发布2022年一季报，实现营收14.0亿元，YoY+0.53%；
归母净利润0.49亿元，YoY-14.2%；扣非归母净利润0.44亿元，YoY-17.7%。
1Q22业绩表现基本符合市场预期。报告期内，公司通过公开摘牌方式向关联方
航天智慧增资8243万元，当前已达到对其实际控制条件。
利润率略降；研发投入持续加大。1）1Q22公司整体毛利率同比下降0.60ppt
至13.6%；净利率同比下降0.65ppt至4.3%，利润率略有降低，或受产品定价
政策影响，宇航类产品毛利率降低所致。2）1Q22整体期间费用率同比增加
0.75ppt至8.7%。其中销售费用率1.2%，较上期减少0.11ppt；管理费用率5.3%，
较上期减少0.75ppt；研发费用率2.7%，较上期增加0.57ppt，研发费用3806.1
万元，YoY+21.3%，公司重视技术和产品迭代更新，研发投入持续加大。
应收规模增长较多，或预示下游需求景气。截至2022年一季度末，公司1）
应收账款及票据26.5亿元，较年初增加37.9%，或表明下游需求景气；2）预付
款项3.9亿元，与年初基本持平；3）存货29.0亿元，较年初增加5.7%；4）合
同负债11.6亿元，较年初增加1.1%。5）其他收益1360万元，YoY+74.9%，
主要是子公司东方蓝天钛金科技有限公司确认的政府补助增加。6）经营活动现
金流量净额-4.4亿元，去年同期-1.7亿元，主要是子公司到款低于去年同期。
宇航制造与卫星应用两翼齐飞；2022年公司入选“科改示范企业”名单。
1）宇航制造领域，公司累计完成150余颗卫星的研制发射任务，广泛应用于
海洋观测、环境与灾害监测、对地遥感等多个方向；卫星应用领域，公司积极参
与“新基建”获得发展动能，同时依托北斗产业发展，融合创新人工智能、物联
网、大数据、卫星遥感等多项技术，强化天地一体化技术优势地位。2）2022年
3月22日，公司入选国资委“科改示范企业”名单，或有利于促进公司深化市
场改革，提升自主创新能力，不断完善产业布局。
投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用主业的上
市企业，或将受益于“十四五”期间商业航天快速发展，以及“科改示范企业”
的相关改革对公司的影响。我们考虑到公司在国内小卫星制造领域的龙头地位与
技术优势，预计公司2022~2024年归母净利润分别是2.79亿元、3.26亿元、
3.78亿元，当前股价对应2022~2024年PE为78x/67x/58x。维持“谨慎推荐”
评级。
风险提示：订单增长不及预期风险；宏观政策变动风险；产品研发风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）70598229954611032
增长率（%）0.716.616.015.6
归属母公司股东净利润（百万元）233279326378
增长率（%）-34.019.816.715.9
每股收益（元）0.200.240.280.32
PE94786758
PB2.82.72.62.5
谨慎推荐
维持评级
当前价格：18.47元
研究助理：孔厚融