央行一季度货币政策执行
报告点评
对跨境资本流动和国内通胀的关注度提升
北京时间5月9日,央行发布2022年一季度货币政策执行报告,我们认为,
报告中透露出的以下信号值得关注。
更为关注流动性供求形势。本次报告中,对于国际国内环境判断的表述
均有所变化。国际方面,报告新增表述“主要发达经济体货币政策加速
收紧的影响正在显现。2022年以来主要发达经济体货币政策转向加快,
在此背景下全球股、债、汇市场波动明显加大,跨境资本流动更不稳定,
溢出效应已在显现。”与四季度报告相比,本次报告更加强调了主要发
达经济体货币政策的加速收紧和跨境资本流动的问题。国内方面,相比
四季度报告而言,本次报告更着眼于疫情带来的短期冲击,包括涉及到
的消费转弱、企业停产、供应链摩擦等问题,并新增表述“引导金融机
构合理投放贷款,促进金融资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严
重的企业、行业倾斜”。总体来看,央行对于国际国内不确定因素判断
更为谨慎,仍需重点关注后续发达经济体货币政策对于跨境资本流动的
扰动、以及国内实体经济流动性水平的受冲击程度。
密切关注物价走势。本次报告中,对于物价走势变化的关注有所提升。
一方面,报告新增表述为“密切关注物价走势变化,支持粮食、能源生
一方面,报告新增表述为“密切关注物价走势变化,支持粮食、能源生
产保供,保持物价总体稳定。”强调了稳物价对粮食、能源生产保供的
重要性;另一方面,更加强调国际地缘政治对全球粮食、能源供给的扰
动,以及带来的输入性通胀压力。3月国内通胀明显受到国际农产品和
能源价格上涨影响,且短期内国际油价和农产品价格仍在高位波动,后
续CPI同比增速或仍有进一步上行的压力。此外,报告再次提及发达经
济体的通胀水平问题,尤其是提及到发达经济体“工资-物价”螺旋上涨
的现象更加明显是通胀持续攀升的原因,同时也提及了新兴经济体的通
胀升温现象。总体而言,央行主要的关注点仍是国际物价带来的输入性
通胀。
存款利率市场化调整机制逐步完善。此外,本次报告增加了对于存款利
率市场化调整机制的表述。专栏3中,报告指出“4月最后一周(4月25
日-5月1日),全国金融机构新发生存款加权平均利率为2.37%,较前一
周下降10个基点。”结合4月15日市场利率定价自律机制召开会议,
鼓励中小银行的存款利率浮动上限下调10BP左右,我们认为存款利率市
场化的进一步完善对于稳定银行负债成本意义较大,同时也更有利于带
动LPR下调,从而降低企业综合融资成本。在4月末新发生存款加权平
均利率下降10个基点的情况下,预计二季度贷款利率将保持下行趋势。
后续的货币政策方向。从报告中仍强调“以我为主”的表述来看,我们
认为后续货币政策操作仍会保持稳健以及流动性宽裕。具体来看,一方
面货币政策方向仍将更多强调宽信用,主要着眼在再贴现再贷款工具的
使用上;另一方面,对于外部经济体政策影响、物价上涨风险更为关注。
风险提示:全球通胀上行过快;流动性回流美债;全球新冠疫情影响扩大。