【行业研究报告】-策略周报：通胀交易退潮，静待A股U型反转

[]策略周报通胀交易退潮，静待A股U型反转市场对估值挤压告一段落，A股有望逐步企稳回温通胀交易退潮，市场对估值挤压也告一段落，静待A股U型反转。A股年内下降最快的阶段很可能过去，当前处于磨底阶段。盈利方面，考虑到全A收入增速与名义GDP的强相关性，预计二季度A股企业盈利仍随GDP节奏探底，但在二季度低点后，下半年全A盈利有望在稳增长和毛利修复下逐季回升，实现正增长。估值方面，前期压制市场的因素已经计价或趋于缓和，市场存在修复的空间。行业上均衡配臵，关注三个投资方向。一、从低估值到稳定增长。就二季度而言，在企业盈利探底下，以必须消费为代表的稳定增长有可能会出现业绩确定性溢价；二、以互联网平台和地产为代表的政策稳预期，困境反转的方向；三、风险偏好回升，估值修复，存在超跌反弹空间的硬科技赛道。估值调整相对充分，A股有望逐步企稳回温。疫情以来，A股已经经历了一轮完整的周期轮动。今年开年以来，A股在海外紧缩等因素的催化下经历了剧烈杀估值过程，十分符合衰退前期A股典型特征。这一阶下经历了剧烈杀估值过程，十分符合衰退前期A股典型特征。这一阶段，寻求较低的绝对估值成为市场相对收益的主要来源。当前A股估值调整已经相对充分：以上证指数为例，当前绝对估值已基本处于2020年3月疫情冲击低点水平，与之相同的还有2018年11月、2019年3月；相对估值方面，当前已经处于2020年5月水平，距离疫情冲击的低点仅有5%。当前市场已经计价较多的悲观预期，往后看，随着内外压制因素的逐步缓和，悲观预期有望得到修正，市场冲击最大的时点已经过去，后续将会逐步进入筑底企稳回升阶段。而类比历史同期阶段（以2012年为例），杀估值行情后，市场盈利预期滞后回调，市场进入筑底企稳阶段，而业绩确定性将成为这一阶段市场焦点。度呈现明显线性关系，但从幅度上来看，股价跌幅明显大于盈利下调幅度，显示出年初迄今估值端与业绩端的双杀现象较为明显。全A盈利仍处于下行周期，在全年GDP目标5.5%的假设下，全A非金融盈利才有望实现正增长，但目前所有行业剔除银行非银盈利预期22E高达利下行有所计价。从基金净值散点图来看，显示出四月市场加速下跌阶段，投资者有加速调仓寻求均衡的趋势，尽管如此基金一季报反映整体基金调仓行为显得较为克制，背后反映的是投资者对成长远端业绩空间确定性和潜在下半年边际改善的坚守。年初迄今对成长行业的两点不利压制因素尚未解除，但下半年边际有望逐渐缓解，边际改善与潜在回报更高。回顾此前历史上的四轮稳增长区间，稳增长行情通常发生在全A盈利与经济指数转向上行的拐点前后，本轮稳增长行情更加典型的发生在盈利预期和经济指数上行拐点之前，后续经济指数和Q2盈利拐点出现，即搭台完成后，相对收益明显负相关的成长相对稳增长低估值指数或重新占优。G端国产软硬件替代首关注数据安全领域。目前国内正在发力发展数字经济，希望利用数据潜力实现高质量发展完成产业高级化转型，并大力投资建设相关数字基建工程如“东数西算”。IDC认为中国将于2025年拥有全球三分之一的数据，因此中国面临了要在保护大数据的同时不影响创新的挑战。因而在数字经济对社会大变革的同时，最重要的产业基石就是数据安全。在《十四五数字经济发展规划》中，重点提出了建设数据安全治理体系，完善行业数据安全管理政策的要求。从现在来看，2021年是我国数据安全的政策元年，而今年则是数据安全合规建设全面启动的第一年。随着东数西算工程的推进，数据流通环节和数据量将会显著增加，并且将大幅带动数据安全的相关需求。因此数据安全领域是当下国产软硬件替代的重中之重。风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。