【行业研究报告】-存款利率市场化渐行渐近

近期召开的中央政治局重申了今年经济发展的困境，经济下行，
通胀相对可控是当前经济周期运行的主要特征，而经济增速又会影响
就业，因此货币政策的首要目标是稳增长。稳增长的关键在于稳实体
经济，根据货币政策报告的表述，目前“餐饮、零售、旅游等接触型
经济，根据货币政策报告的表述，目前“餐饮、零售、旅游等接触型
消费转弱，部分投资领域仍在探底；一些企业出现停产减产，市场主
体困难明显增加；货运物流和产业链供应链运转出现摩擦，经济循环
畅通遇到制约”。面对实体经济出现的种种困难，我们认为货币政策还
应继续发力、提前发力，尤其是通过总量和结构性工具纾困处于产业
链中下游的中小企业和民营企业。
❑存款利率市场化渐行渐近
本次货币政策报告的专栏3《建立存款利率市场化调整机制》是一
大看点。首先，存款利率市场化调节机制参考的是10年期国债收益率
和1年期LPR贷款市场利率。其次，存款利率市场化调整机制对银行
的指导是柔性的。再者，对于存款利率市场化调整及时高效的金融机
构，人民银行给予适当激励。
我们认为，以10年期国债收益率和1年期LPR为利率锚做到了长
短兼顾，而“柔性”给予了不同银行的调整弹性，以便于根据每家银
行自身的发展特性自主决定实际的调整幅度，这也呼应了“市场化”
的本意。但同时行业给予适当奖励也意在鼓励金融机构尽快尽早的进
行存款利率市场化调整，而这些奖励也可能会影响宏观审慎评估的结
果，因此虽说是“柔性”，但对金融机构的响应速度和力度在某种程度
上也起到了“刚性”的约束。
❑负债成本下降才能带动贷款利率下降
自去年下半年以来，货币宽松工具持续加码，但效果欠佳，原因
在于传统不畅。2015年以后商业银行净息差呈下降趋势，且近几年基
本稳定在2%附近，反观银行业市场交易最活跃的10年期国开债，其
到期收益率保持在3%附近，高于净息差收益。若非信贷业务的盈利水
平高于信贷业务，金融机构便会倾向于非信贷业务，由此资金也就越
容易在金融体系内淤积并形成空转，而实体经济获得的信贷规模相应
减少。只有负债成本降下来了，信贷的利率才能相应下降，这也是目
前要着力推进存款利率市场化的意义所在。
❑风险提示
国内疫情持续；政策超预期。