【行业研究报告】中国中铁-2022年1季度业绩略好于预期，维持“买入”

ChinaRailwayGroup’s(00390HK)1Q2022revenueincreased12.7%
YoYtoRMB267.1billion.Shareholders’netprofitincreased17.0%YoY
toRMB7.6billion.Resultsslightlyexceededexpectation.Overallgross
marginwasdown0.5pptsYoYto9.2%.Sellingexpensesratiostayedflatat
0.5%YoY,administrativeexpensesratiodecreased0.3pptsYoYto2.3%,
R&Dexpensesratioincreased0.1pptsYoYto1.7%,financecostsratio
deceased0.3pptsYoYto0.4%.TheCompanyreceivednewcontractsof
deceased0.3pptsYoYto0.4%.TheCompanyreceivednewcontractsof
RMB605.7billionin1Q2022,up84.0%YoY,ofwhichinfrastructurenew
contractsamountedtoRMB543.5billion,up94.1%YoY.
WeexpecttotalrevenuetoincreaseataCAGRof10.1%in2021-2024
andexpectoverallgrossmargintoslightlyimprovefrom9.6%in2022
to9.8%in2024.Inaddition,weexpecttheCompany’stotalexpensesratio
tobemaintainedat4.2%in2022-2024,andROEtostaybetween10.4%and
10.7%in2022-2024.
OurEPSestimatesfor2022/2023/2024areRMB1.194,RMB1.346and
RMB1.469,respectively.Infrastructureinvestmentgrowthmaycontinueto
exceedexpectationin2022;theCompany,beingoneofthelargestrailtransit
andmajorurbanconstructionengineeringcompanies,willsignificantly
benefit.RaisetheTPtoHK$7.10,representing5.9x/5.5x/5.1x2022/
2023/2024EV/EBITDA.Maintain"Buy".
中国中铁(00390HK)2022年1季度收入同比增12.7%至2,671亿元(人民币，下同)。股
东净利同比增17.0%至76亿元。业绩略好于预期。公司整体毛利率同比下降0.5个百分
点至9.2%。销售费用率同比持平于0.5%，行政费用率同比跌0.3个百分点至2.3%，研
发费用率同比增0.1个百分点1.7%，财务费用率同比跌0.3个百分点至0.4%。公司2022
年1季度新签合同额6,057亿元，同比增84.0%；其中基建新签合同额5,435亿元，同比
增94.1%。
我们预计2021-2024年整体收入将以10.1%的年复合增长率增长，预计整体毛利率将由
2022年的9.6%轻微改善至2024年的9.8%。此外，我们预计2022-2024的整体费用率
将基本维持于4.2%，净资产收益率则于2022-2024年间维持于10.4%至10.7%。
我们对于2022/2023/2024年的每股盈利预测分别为人民币1.194元、人民币1.346元及
人民币1.469元。2022年基建投资增速或将持续好于预期，公司作为最大的轨道交通及
主要的城建工程公司之一，将显著受益。我们上调目标价至7.10港元，对应5.9/5.5/5.1
Rating:Buy
Maintained
6-18mTP目标价:HK$7.10
Revisedfrom原目标价:HK$6.70
Shareprice股价:HK$5.580