【行业研究报告】小米集团-W-手机短期承压，新业务持续投入

小米集团-W（01810.HK）
手机短期承压，新业务持续投入
手机：短期业务承压，高端化持续推进。据IDC、Canalys等机构公布的2022Q1
手机：短期业务承压，高端化持续推进。据IDC、Canalys等机构公布的2022Q1
全球智能手机出货量，我们预计小米2022Q1出货量约为3990万台、同比下
降19%。我们认为多重因素导致手机出货疲软：1）供给端，SoC存供应短缺。
2）需求端，由于国内疫情、国际地缘局势等因素，手机消费需求或有所下降。
3）竞争端，国内市场荣耀等竞争加剧。
我们预计2022年销量承压，但高端化有助提升ASP。1）出货量：供给端，
预计小米今年将面临芯片结构性缺货问题、Q2开始或将逐步好转。需求端，
继续推进用户群体破圈，比如4月推出针对女性用户的小米Civi1S。竞争端，
小米的国际竞争格局相对乐观，欧洲、拉美、东南亚等地区增长潜力较大。但
由于国内疫情、国际地缘局势等影响持续，我们预计小米2022年手机出货量
增长或承压。2）ASP：高端化将推动手机ASP实现持续增长，如今年1月开
售的小米12系列、2月发布的RedmiK50电竞版和冠军版等，预计Q1ASP
或存10%增长，未来或有更多高端机推出，推动ASP健康提升。
AIoT：保持健康增长，境外短期略有波动。我们预计Q1AIoT业务整体将保
持健康增长，但境外市场或由于俄乌冲突、物流因素等对相关消费需求带来影
响。2022年全年在新品和运营的驱动下，我们预计小米IoT业务或保持稳健
增长。毛利率方面，今年以来面板价格相对稳定，我们预计电视毛利率有望回
升、平板及其他一些大家电亦可保持健康毛利率水平，我们预计Q1小米AIoT
毛利率环比有所提升。
互联网：境内有所承压，境外变现亮眼。受国内广告需求及疫情因素拖累，我
们预计Q1国内互联网业务增速有所放缓，但海外互联网或仍可保持较高增速。
我们预计2022年互联网收入保持健康增长，动力来自：1）MIUI用户持续扩
张；2）境外互联网业务保持高速增长。
造车进入投入期，目标2024年上半年量产。据小米2021Q4财报，智能电动
汽车业务顺利推进，团队成员超1000人，未来将继续在自动驾驶、智能座舱
等核心领域拓展研发，预计将于2024年上半年量产。我们预计2022年起公
司造车业务将进入投入期。
non-GAAP净利润27亿、同比下降55%，主要由于手机出货放缓、造车业务
投入等。预计2022-2024年小米集团总收入为3519/4265/4955亿元，
non-GAAP净利润为110/164/214亿元。基于小米核心业务（剔除造车）20x
风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、
疫情影响超预期。
财务指标
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）
245,866328,309351,854426,485495,489