【行业研究报告】迪士尼-流媒体保持增长势头，美国乐园量价齐升

现收入192.5亿美元，同比增长23.3%，相比疫情前FY20Q2、19Q2也已恢复
正向增长；经营利润37亿美元，同比增长50%；扣非归母净利润4.7亿美元，
同比下降48%。
流媒体业务增长靓丽，Disney+Hotstar量价齐升。FY22Q2DTC营收同比增
长23%至49亿美元，占比总营收36%，呈上升趋势；经营亏损由2.9扩大至
8.9亿美元，原因主要是Disney+制作成本上升。
1）Disney+：FY2022Q2订阅数增加790万，而奈飞同期会员数减少20万，
截至FY22Q2末，Disney+订阅总数达到1.377亿，较FY21Q2末增长32.9%；
客单价由FY21Q2的3.99美元增长9%至4.35美元。印度地区流媒体尚未形成
绝对龙头（Amazonprimevideo市占率20%、Hotstar15%，NFLX15%），成为
各平台必争之地，Disney+Hotstar量价齐升且增速亮眼，会员人数同比增长42%
各平台必争之地，Disney+Hotstar量价齐升且增速亮眼，会员人数同比增长42%
达5010万，会员价同比增长55%至0.76美元。
2）ESPN+：截至FY22Q2末，订阅用户数同比增长62%达2230万；同时客
单价由FY21Q2的4.55小幅提升至4.73美元，同比上涨4%。
3）Hulu：订阅用户增加但环比增速放缓，FY22Q2末达到4560万，同比上涨
10%，环比增加30万（+1%）；享有直播电视服务的捆绑会员客单价持续提升，
由FY21Q2的81.83增加至88.77美元，同比上升8%。
媒体和娱乐发行业务营收小幅上涨，盈利能力有所下降。FY2022Q2，公司媒体
和娱乐发行业务实现营收136.2亿美元，同比上升9%；经营利润实现19.4亿
美元，同比下滑32%。除流媒体业务外，公司媒体和娱乐发行业务还包括有线
电视和内容销售许可。
1）有线电视：FY2022Q2营收实现71.2亿美元，同比小幅上涨5%；经营利润
为28.2亿美元，同比下滑1%。利润下滑的主要原因是在国际频道上线IPL比
赛，造成较多成本和宣传费用。
2）内容销售和授权：FY2022Q2营收实现18.7亿美元，同比下滑3%；经营利
润为0.16亿美元，去年同期为3.1亿美元。业绩下滑的主要原因为电视端《摩
登家庭》和《老爸老妈罗曼蒂克史》的销量减少。
迪士尼乐园业绩已恢复至疫情前水平，美国国内乐园增长显著。FY22Q2乐园、
体验和消费品业务营收同比FY21同期增长110%至66.5亿美元，经营利润扭
亏至17.6亿美元，财务表现恢复至FY19同期水平。美国国内乐园呈现量价齐
升，FY22Q2期间全部开园，较21Q2边际改善显著，且由于Genie+和Lighting
Lane的推出，门票价格得到提升。国际乐园方面，巴黎乐园表现较优，但上海
和香港乐园由于疫情影响，开园时间显著减少。
风险提示：流媒体行业竞争恶化的风险；新产品推出市场效果不及预期的风险；
内容成本投入超出预期的风险。