【行业研究报告】完美世界-《幻塔》表现靓眼，转型升级初见成效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容完美世界（002624.SZ）《幻塔》表现靓眼，转型升级初见成效核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据合理估值17.00-20.00元收盘价14.77元总市值/流通市值28654/26985百万元52周最高价/最低价25.48/11.05元近3个月日均成交额615.21百万元市场走势相关研究报告全球优质游戏研发商，多端发行、全产业链布局。完美世界是一家全球性文化娱乐产业集团，主营业务游戏和影视。公司于2007年在美国纳斯达克成功上市，2014年完美世界影视借壳金磊股份在A股上市，而完美世界游戏也于2016年通过资产重组的方式注入上市公司体内，影游双引擎发展格局形成。公司创始人池宇峰和一致行动人合计持股35%。2021年经历转型阵痛期，2022Q1公司业绩向上。2021年公司实现营收85.18亿，同减16.69%，实现归母净利润3.69亿，同减76.16%，公司业绩下滑因新老游戏衔接、研发投入增加、以及被投资企业经营性利润下滑等原因。2021年公司拟按每10股派发现金股利人民币12.0元（含税），股利分配比例达90%；2022Q1公司实现营收21.28亿，同减4.6%，实现归母净利润8.4亿，同增80.99%。2022Q1营收增速下滑因出售美国海外游戏子公司，2022Q1游戏业务实现净利润8.64亿元，同增102.27%。《幻塔》初步成功验证公司强研发能力，影视业务将加快去库存。1）公司在转型战略升级之际更加聚焦“MMO+”与“卡牌+”。《幻塔》有望成黑马，《幻塔》手游于2021年12月16日公测，预下载即取得APPStore免费总榜榜首，并连续霸榜6天，实现首月新增用户过千万、首月流水近5亿元的佳绩，预计《幻塔》利润贡献将在2022年逐步释放。《幻塔》2.0版本“维拉时空”版本已于近日正式上线，《幻塔》于近期在海外多地开启测试，预计年内正式上线海外市场。此外，《梦幻新诛仙》手游于2021年6月25日正式上线，2021年累计流水近16亿元。《梦幻新诛仙》手游于2022年3月17日同步上线海外市场；2）影视业务方面公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》等影视作品正在制作、发行过程中。风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。投资建议：公司战略转型升级，配合研发激励措施，聚焦自研，《幻塔》流水验证了公司突破创新的研发实力、年轻向品类的发行能力、强中台体系的赋能价值。短期来看《幻塔》2022年有望持续释放业绩，中长期新品持续推出有望验证体系升级及头部研发实力。我们预计公司2022-2024年净利润增速为407.3%/12.4%/4.9%，EPS为0.93/1.05/1.1元，对应PE16/14/13.5x；参考历史表现，版号重启之下板块有望迎来业绩、估值共振向上可能。结合行业当前及历史估值，给予2022年合盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)10,2258,5189,92010,97111,551(+/-%)27.2%-16.7%16.5%10.6%5.3%净利润(百万元)1549369187321042207