【行业研究报告】国电电力-火电成本占优，水风光高速发展

域干流18个梯级电站的开发，在四川省内年水电发电量超500亿kwh，占公司
域干流18个梯级电站的开发，在四川省内年水电发电量超500亿kwh，占公司
水电发电量的85%；目前四川省进入特高压输电时代，“十四五”期间规划建成
“六直八交”与华东、西北、重庆、西藏等电网相联，跨区跨省最大外送能力
超过3000万千瓦。此外，电力供需紧平衡情况下市场化电价上行，21年公司
在四川省水电上网电价266.1元/兆瓦时。消纳水平提高叠加水电上网电价上行，
有望拉动公司水电盈利水平进一步提升。
盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为47.9亿元/62.5亿
元/79.7亿元，CAGR达28.9%；考虑到公司拥有火电成本优势，各业务协同效
应显著，给予公司22年火电/水电/风光/煤炭0.8PB/18PE/20PE/1.0PB估值，
风险提示：煤价上行风险，新能源发展不及预期，水电投产不及预期。
指标/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）168185.48192944.94213623.66228405.36
增长率44.46%14.72%10.72%6.92%
归属母公司净利润（百万元）-1845.354791.146252.797965.12
增长率-170.08%359.63%30.51%27.39%
每股收益EPS（元）-0.100.270.350.45
净资产收益率ROE-3.07%7.88%9.49%11.02%
PE-30.311.78.97.0
PB0.500.460.420.39
-24%
-9%
7%
22%
38%
53%