【行业研究报告】-2022年4月金融数据点评：社融深跌，经济修复如何演绎？

社融深跌，经济修复如何演绎？
社融深跌，经济修复如何演绎？
——2022年4月金融数据点评
2022年5月13日宏观/点评报告
郭瑞
S0760514050002
张治CFA
S0760522030002
zhangzhi@sxzq.com
太原市府西街69号国贸中心A座
28
层
http://www.i618.com.cn
主要观点
4月M2及社融增速稳健，新增社融创2017年来新低。2022年4月
M2增速为10.5%（前值9.7%），边际回升，高于wind一致预期的9.9%；
社融存量326.46万亿元，同比增长10.2%（前值10.6%），有所回落。就4
月看，社融新增9102亿元，创2017年以来同期新低，低于wind一致预期
的2.03万亿元，环比降幅3.74万亿元，创2017年以来同期最大环比降幅。
4月社融下降主要源于疫情对经济的扰动，降低了有效融资需求。但1-4月
社融累计绝对值12.97万亿元，仅低于2020年同期。因此，尽管单月数据
不佳，但今年以来的整体融资水平并不差，也是后期经济修复的保障。

4月直接融资占比大幅提升。4月地方政府专项债、企业债、股票融资
分别为3912亿元、3479亿元、1166亿元，三者单月合计占比94.0%，创
2017年来新高。从政府债券看，截止5月13日，2022年新增地方专项债
已发行1.62万亿元，完成3月30日国常会“去年提前下达的额度5月底前
发行完毕”的要求，完成全年总额度的44.4%，按照“今年下达的额度6
月底前发行完毕”的要求，5-6月共计要发行2.25万亿元，占比61.6%，从
量上讲，地方专项债的发行水平对社融有较大支撑，债券的供给压力也值
得关注。4月企业债券融资规模同比和环比波动不大，符合季节性。发行利
率走低对企业债券净融资具有支撑，4月中票和短融综合发行票面利率分别
为3.64%、2.44%，较3月分别降低17bp、23bp。政策对基建的支撑也有效
支撑了城投债的发行。

4月对实体经济发放的人民币贷款仅新增3616亿元，结构大幅变差。
4月新增实体经济贷款无论是环比和同比均大幅降低，是4月社融的主要拖
累项。结构上看，第一，居民加杠杆不足。4月企业贷款增加5784亿元，
住户贷款减少2170亿元，住户近3个月新增贷款占比仅为4.0%，创2015
年来新低，而企业近3个月新增贷款占比来到历史高位，显示住户需求不
佳，加杠杆动力不足。疫情对居民需求产生影响，4月住户消费贷-1044亿
元，同时房地产销售依然不佳影响住户中长贷款需求。第二，企业中长期
贷款占比进一步走低。企业近3个月新增中长期贷款合计占比49.2%（前
值54.9%），而同期短贷和票据融资合计占比50.43%（前值43.72%），分
别来到2015年以来的底部区域和顶部区域。

存款结构性好转。受信贷减速影响，4月人民币存款仅增加909亿元。
但从存款分配看，4月住户存款增速12.19%（前值11.12%），企业存款增