【行业研究报告】寿仙谷-进军有机国药第一品牌，渠道外拓带来新增量

⚫公司向有机国药第一品牌持续迈进
公司为百年老字号品牌，使用现代化科技传承，拥有独家育种技术，其
培育的品种优势突出，主要产品灵芝孢子粉中药饮片、灵芝孢子粉保健
食品产品及铁皮石斛类产品具有消费者基础，产品质量好，有效含量高
食品产品及铁皮石斛类产品具有消费者基础，产品质量好，有效含量高
于市场同类产品，极具发展优势。公司具有杰出的管理团队和科研团队，
已形成公司人才优势，为未来公司的发展筑基。公司业绩高速增长，盈
利能力突出，2021年收入达到7.67亿元，同比增长21%。利润端更是
2019年以来增速保持上行，2021年归母净利润为2.01亿元，增速达
到32%。
⚫核心产品“一芝一斛”竞争优势显著
公司有两大核心产品：灵芝孢子粉和铁皮石斛。
灵芝孢子粉具有产品工艺保障：先进育种技术+仿野生有机栽培+超音速
气流破壁技术三大壁垒。可持续育种为基，同时发展仿野生有机栽培，
又具备超音速气流破壁技术灵芝孢子粉的有力加持，可以公司产品的质
量提供有力的保障。并且公司核心产品灵芝孢子粉的产品剂型及规格丰
富，有效成分下具备高性价比。自2016年至今，灵芝孢子粉销售收入
占公司主营业务的比重一直在65%以上，2021年度占比为70.51%，
并且同比增长率一直维持在10%以上。
另一核心品类铁皮石斛具备种植区位优势显著，产品营收稳定增长。寿
仙谷作为目前唯一一个同时主导承担制定两项中药材国际标准的企业，
通过灵芝孢子粉和铁皮石斛国际标准的制定，公司有望进一步夯实在行
业中的领先地位，为企业的持续发展奠定坚实的技术基础。自2016年
至今，铁皮石斛销售收入呈现增长趋势，虽然2020年受新冠疫情影响
稍有下滑，但是下滑幅度较小。2021年铁皮石斛营收已恢复增长，同
比增长率达到34.67%。
⚫多销售模式助力公司增长，新渠道新市场打开空间
公司销售分为直销和经销，其中经销模式分为买断式销售和代销式销
售。2021年底公司大力开拓省外渠道，通过开辟新的加盟商（城市代
理商）的模式。截至2022Q1公司省外加盟商已经达到14家。实现快
速拓张预计2022年目标新增30家城市代理商。2021年省外销售为
9236万元，同比增长16.4%，省外市场收入有望快速提升。
直销模式分为零售和互联网销售，其中互联网快速增长。近几年来，随
着人们健康意识的增强和对中药饮片认识的加深，结合近年来蓬勃发展
的互联网，公司2021年度互联网销售达到1.85亿元，互联网销售收入
的快速增长已成为公司传统销售渠道的重要补充。
⚫投资建议
我们预计，公司2022~2024年收入分别9.7/12.2/15.3亿元，分别同比
增长25.8%/25.9%/25.8%，归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元，分别
寿仙谷（603896）
公司研究/公司深度