【行业研究报告】九州通-业绩符合预期，“万店联盟”发展可期

经营：2021年品规增长至51万个，其中中西成药品规数10万个，器械品规数
27.3万个，中药品规数7.3万个，保健品和化妆品等其他品规数6.4万个。2）
全渠道覆盖：2021年B端客户规模增长至39.7万家，其中城市及县级公立医
院客户1.2万家，连锁及单体药店客户17.5万家（覆盖零售药店总数超过30
万家），基层及民营医疗机构客户达到19万家，实现了第一、二、三、四终端
渠道的全覆盖，确保各上游企业OTC产品和处方药品种等能快速顺利进入各渠
道终端；线上、线下C端客户规模已超过2600万人。3）全场景服务：已由单
一的传统医药分销业务模式拓展至数字化分销、总代推广、三方物流、技术增
值服务等多场景业务模式，并具备“批零一体化”的优势，初步构建起向C端
消费者提供“医+药+险”的互联网全场景医疗健康服务闭环。
消费者提供“医+药+险”的互联网全场景医疗健康服务闭环。
加速数字化转型，提升供应链服务效率。持续打造融合B2B/B2C/O2O的立体
化医药供应链服务体系，B2B电商平台已成为公司重要的业务渠道。2021年公
司B2B电商业务收入为144.7亿元（+13.9%），占总营收的11.83%。其中互联
网平台供应链业务实现收入40亿元（+19.55%）；FBBC电商平台渠道业务线
实现销售104.7亿元（+11.93%）。
“万店联盟”计划取得突破。截至2021年末，“万店联盟”计划已实现自营及
加盟药店6138家，覆盖全国28个省市，预计2022年底将突破1万家，力争
未来3年发展联盟药店达到3万家以上，服务C端会员人数超过1亿人。
盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为28.3亿元、32.2
亿元和36.3亿元，EPS分别为1.51元、1.72元和1.94元，对应PE分别为9
风险提示：行业政策波动风险；门店扩张不及预期；药品降价风险；疫情波动。
指标/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）122407.43138748.83158173.66180760.86
增长率10.42%13.35%14.00%14.28%
归属母公司净利润（百万元）2448.332825.963216.183629.89
增长率-20.38%15.42%13.81%12.86%
每股收益EPS（元）1.311.511.721.94
净资产收益率ROE9.63%11.13%11.46%11.67%
PE10987
PB1.071.080.970.87
-33%
-25%
-17%