【行业研究报告】绝味食品-绝味食品：加盟商利益优先，短期波动不扰长期趋势

公司审议通过议案，终止实施21年股权激励计划，主要考虑到外部环
境变化，预计未来较难实现第二个、第三个解售期业绩考核目标，同
时21年未实现激励考核目标（收入增速25%）。
点评：
收入分析：开店强劲收入高增，绝配集采双倍增长，华中华南表现优
异。公司实现营收65.49亿元，同比+24.12%（Q1：+41.22%；Q2：+21.6%；
Q3：+15.67%；Q4:+22.39%）。拆分来看：1）分业务：休闲卤制品销
售57.43亿元（+17.27%），其他主营业务（主要是绝配物流和供应链）
收入5.4亿元（+212%），加盟商管理0.67亿元（同比-1.5%）；2）
门店及同店拆分：2021年末共有门店13714家，净增门店1315家，
同比+10.61%，2021年平均单店收入41.88万元，同比+6.03%。3）分
区域：西南地区9.26亿元（+19.98%）；西北地区0.34亿元（-42.27%）；
华中地区18.85亿元（+34.03%）；华南地区13.55亿元（+33.93%）；
华东地区13.06亿元（+12.02%）；华北地区7.31亿元（+15.70%）；
新加坡、港澳市场1.14亿元（+23.76%）。4）量价本拆分：鲜货类
产品收入56亿元（+15.47%），其中销量14.25万吨（+12.26%），对
应吨价3.9万元/吨（+2.85%），吨成本2.59万元/吨（+1.42%）。
利润分析：收入结构变动影响毛利率，费用投放、门店支持节奏影响
利润增速。2021年公司实现归母净利润9.8亿元，同比+39.86%（Q1：
+275%；Q2：+26%；Q3：+88%；Q4：-91%），归母扣非净利润7.19亿
元，同比+5.87%（Q1：+231%；Q2：+23%；Q3：-1.3%；Q4：-95%），
不同季度利润表现增速不同，一方面与基数有关，另一方面与门店支
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