【行业研究报告】思瑞浦-品类持续扩充，迎国产替代机遇

投资逻辑
思瑞浦三大核心优势：1，持续的研发投入和股权激励铸就基于BCD工艺的
静电保护技术、低噪声低温漂参考电压技术、低失调CMOS放大器等三大
核心通用技术，成就其国内模拟信号链龙头地位；2，公司的线性产品、
ADC/DAC转换器和接口产品等三大模拟信号链产品性能直追国际大厂；3，
公司下游客户以中高端为主，且客户类型从通讯类向工业、汽车、高端消费
公司下游客户以中高端为主，且客户类型从通讯类向工业、汽车、高端消费
拓展，从21年公司的下游客户类型看，泛通讯（包括光通信、无线设备、
有线设备、服务器等）占比约55%；泛工业领域占比约30%；消费电子占
比约10%；汽车电子（非车规）、医疗、安防占比5%。
思瑞浦的机会：1，需求端，汽车电动化+智能化、工业自动化、5G通讯推
动模拟芯片需求高增长，ICInsights数据显示，2021年全球模拟芯片出货量
同比增长22%，强劲的市场需求和供应链中断，导致平均售格上升了6%，
整体市场规模提升至741亿美元，同比增30%，并预计2022年将持续量价
齐升，市场规模将增长12%至832亿美元。2，供给端，未来3年全球模拟
芯片产能CAGR为8%，“缺芯潮”推动国产替代加速，国产化率有望由
2020年的12%提升至2025年的20%左右。3，公司在坚持信号链主业以
外，持续开发电源管理产品（21年收入同增1276%），同时也重点拓展嵌入
式处理器和加大车规与隔离技术研发，产品型号累计超过1600个，通过持
续产品扩充，向平台型企业推进。
投资建议
我们看好公司作为国内模拟信号链行业龙头，受益于汽车电动化和智能化、
工业自动化升级以及5G带来的物联网终端应用爆发增加对模拟芯片的需
求，发力电源管理与嵌入式产品以持续扩充品类、中高端客户持续突破以及
高研发构筑核心技术壁垒，叠加全球缺芯带来的国产替代机会，未来有望进
一步提升市场份额。鉴于公司持续股权激励，21年股份支付费用为1.43亿
元，考虑未来3年持续股权激励导致费用增长。预计公司2022-2024年归母
净利润为5.45/10.17/14.79亿元，给予2023年55倍PE，目标市值为559
风险
下游需求不及预期风险；行业竞争加剧；原材料涨价；股票解禁风险等。
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