【行业研究报告】中芯国际-2022年一季报点评：后期涨价空间或收窄，公司积极扩产驱动收入高增长

事件：1Q22公司实现收入18.42亿美金，同比增长67%，环比增长17%落在此
前15-17%的指引区间，其中晶圆销售业务收入环比增长20%；公司毛利率继
续增长至40.7%，超出此前36%-38%的指引区间上限，主要是由于疫情原因
续增长至40.7%，超出此前36%-38%的指引区间上限，主要是由于疫情原因
公司将原定的部分工厂的岁修延后、以及疫情对天津和深圳工厂的影响
低于公司预期；公司实现归母净利润4.47亿美金，同比增长181%，对应归母
净利率24%。
预计2Q22公司业绩增速放缓，盈利能力环比减弱：受益于高景气度下产品提
价和产品结构优化（28/40nm等产品占比提升），1Q22公司约当8寸ASP环比
提升13%，是驱动业绩增长的主要原因。考虑到目前半导体行业下游景气度
出现分化，智能手机、PC等需求下行，我们预计后续公司涨价空间收窄；同
时疫情短期影响了上海工厂产能利用率、以及公司将部分工厂的岁修从1Q22
延期到2Q22也将一定程度影响公司出货，因此公司保守指引2Q22收入环比增
速空间在1%-3%，毛利率在37%-39%区间。指引毛利率相比1Q22有所下滑，
但受益于ASP的提升，仍高于2021年全年30.8%的水平。
期待2H22公司如期扩产驱动的收入增长：公司充分考虑设备交期延误风险、
美国准证下放风险后，指引2022年新增约当8寸产能130~150K/M，预期2022
年深圳和北京的新建12寸厂有望实现量产，并于2023年大幅释放产能。由于
公司内部平台丰富，且产能在各产品之间的分配调节较为灵活，可一定程度对
冲部分下游领域景气度下行的风险，我们预期2022年公司在扩产背景下，产
能利用率仍有望保持满载，收入增速有望达到37%。
盈利预测、估值与评级：公司扩产进度符合预期，维持中芯国际（0981.HK）
22-23年归母净利润预测17.69/19.68亿美金，新增24年归母净利润预测
23.99亿美金，对应同比增长4%/11%/22%；同理，维持中芯国际（688981.SH）
22-23年归母净利润预测124/136亿人民币，新增24年归母净利润预测155
亿人民币，对应同比增长15%/10%/13%。公司仍然有受美国管制的潜在风
险，但美国供应链许可下放目前较为积极，港股中芯国际当前价对应22年0.9
倍PB，处于估值底部（2020年以来公司估值在0.9-3.8倍PB），维持港股中
风险提示：半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。
港股（0981.HK）指标202020212022E2023E2024E
营业收入（百万美元）3,9075,4437,4798,84310,163
营收增长率（%）25.439.337.418.214.9
归母净利润（百万美元）7161,7021,7691,9682,399