【行业研究报告】食品饮料-酒类行业周报2022年第12期：景气担忧加重白酒走弱，啤酒关注餐饮恢复

白酒Q1稳健基本面兑现后，近期较弱的动销反馈加重市场对行业景气担忧，板块
整体表现较弱。年初至今白酒业绩预期仅略下修，虽淡季的需求波动尚不形成趋
势性影响，但仍应关注经济增长压力是否会对行业有超预期影响。短期关注稳增
长政策的落地情况；长期看，行业估值进入合理区间，可把握配置时点。白酒：
短期基于大的宏观环境，考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首
要配置高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒：建议关注边际
变化，推荐洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等。啤酒虽存疫情加重的潜在负面冲
击，但偏阶段性，同时成本压力或可有效对冲，关注疫情复苏主线投资机会的带
动。
▍白酒：近期动销反馈不佳加重市场担忧，板块表现较弱。本周中信白酒行业指
数上涨0.38%，跑输万得全A指数3.14pcts；5月初至今，白酒板块下跌2.5%，
跑输指数4.7pcts，其中茅台（-2.7%）、泸州老窖（-2.9%）、五粮液（-3.2%）
有所跑输。主要系4月白酒板块整体上涨6.0%表现靓丽，涨幅超过所有一级行
业，在Q1稳健的基本面兑现后，板块进入信息真空期，但五一黄金周白酒动销
反馈较弱，市场加重对行业景气的担忧。年初至今（1/1vs5/13）白酒业绩预期
仅略有下修，白酒行业2022年收入/净利润Wind一致预期分别同比
+0.0%/-0.3%，剔除茅台同比-0.9%/-2.0%，虽然短期淡季的需求波动尚不形成
趋势性影响，但仍需关注经济增长压力是否会对行业有超预期影响，预计阶段性
趋势性影响，但仍需关注经济增长压力是否会对行业有超预期影响，预计阶段性
压力或存在。短期继续关注稳增长政策的落地执行情况；放长看，无需担忧，我
们认为稳增长政策方向下白酒作为消费景气的代表性赛道，具备景气韧性。目前
行业估值进入处于合理区间，从1-2年维度看，配置价值显现。短期基于大的宏
观环境潜在影响，考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置
高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。地产酒及次高端酒建议关注边际变化。
▍啤酒：餐饮渠道开店率为主要关注点，整体Q2成本可控。本周中信啤酒行业指
数上涨5.45%，表现强于食品饮料板块（+1.01%），主要系上海疫情防控形势
持续稳中向好，使得市场对于疫情于5月下旬逐步得到有效控制有较高预期。
从近期跟踪来看，我们判断4月整体餐饮渠道关店情况较3月更为严重，预计5
月整体全国餐饮渠道开店率同比小幅改善。分公司看，我们判断：①青岛啤酒：
4月销量下跌幅度较3月有所收窄，青岛地区疫情控制后整体供应链系统恢复；
②华润啤酒：预计4月销量下跌幅度较3月有所放大，但公司在疫情中不忘持
续推动结构升级；③重庆啤酒：总体销售情况预计同比平稳。我们认为若疫情战
线拖入啤酒销售旺季，2022年啤酒销量将承压；若疫情在5月中旬得以控制，
我们预计2022年啤酒龙头销量望实现持平（以青啤为例，2020年3/4/5/6月占
全年销量的比例约为9%/9%/10%/13%）。
▍本行业重点信息动态跟踪：茅台批价持续反弹；i茅台产品投放有望不断丰富；
汾酒回款接近50%；洋河预计已完成全年任务65%以上。
茅台批价持续反弹。本周散/箱茅批价约2870/2670元，环比均上涨约40元，
已较5月初上涨接近100元，持续小幅反弹。珍品、生肖茅台（虎年）、精品、
陈年酒等有所反弹，价格均较月初上涨50-100元不等。普五批价980元左右，
国窖批价915元，环比基本持平。
贵州茅台：业绩目标信心十足，i茅台产品投放有望不断丰富。日前公司参加贵
州辖区上市公司业绩说明会暨投资者接待日活动：管理层指引2022年收入同比
股份的计划；i茅台将于5月19日正式上线，将不断丰富产品投放。我们认为