【行业研究报告】新易盛-温故知新之三：凭风借力，穿越周期，换挡增长

新易盛（300502.SZ）
温故知新之三：凭风借力，穿越周期，换挡增长
新易盛是国盛通信团队重点跟踪标的，自我们2018年首发研报以来，公司
新易盛是国盛通信团队重点跟踪标的，自我们2018年首发研报以来，公司
验证了流量需求爆发下，光模块作为流量基建核心部件的增长潜力。公司厚
积薄发，在国内5G建设与海外400G数通升级的共振周期中实现了弯道超
车，成功跻身国际一线光模块厂商。未来穿越周期、换挡增长的动力何在？
凭风借力，跻身全球光模块领导者。凭借5G与400G的行业机遇期，公司
2016-2021年营业收入复合增长率达32.4%，归母公司净利润年复合增长率
为44.5%，快速成长为全球光模块制造的龙头企业之一。公司2020年市占
率3%，成功跻身全球十大光模块厂商，实现了从0到1的突破。进入5G
后周期以来，公司在海外数通侧持续发力，产品与客户结构不断优化，成功
实现换挡发展。
新产能，新产品，新技术，前瞻布局助力持续增长。跻身头部厂商以来，公
司利用近年来的经营积累与定增资金，前瞻性布局新产能、新产品、新技术。
公司2020年启动定增扩产，新增285万只高速率光模块的生产能力，新产
品方面，随着800G周期将近，公司目前已经具备了批量生产800G光模块
的能力，可以随时根据市场需求进行投放。同时，针对硅光技术，公司于
2021年收购硅光公司Alpine，Alpine主要研发硅光子技术平台，提供单波
长100G光学解决方案用于数据中心连接，同时提供PAM4产品。我们认为，
新产能，新产品，新技术三者共振，将共同助力公司穿越周期，持续分享全
球流量增长的红利。
光模块“剩者为王”时代，起于周期，更能穿越周期。头部厂商在400G周
期中，与客户共同成长，实现了较大幅度的产能扩张与需求匹配，因此，在
当前格局下，新玩家想要进入北美核心厂商的供应链，难度较100G时代更
大，光模块行业正式进入“剩者为王”的竞争格局。叠加头部厂商在800G
客户验证、硅光技术探索等方面的提前布局，我们有理由相信，新易盛为代
表的光模块龙头拥有穿越周期，享受流量增长的红利。
投资建议：公司当前核心看点在于新客户拓展及全球云厂商需求持续放量，
我们预计其2022-2024年归母净利润为8.1/9.6/11.3亿元，对应EPS为
1.60/1.90/2.24元，对应当前PE17/15/12X。参考行业历史估值，当前整个
光模块行业已处于底部水平。考虑到行业景气和公司业绩增速，当前估值具
风险提示：上游芯片持续紧张，流量相关基础设施建设进度不及预期。
财务指标
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）