【行业研究报告】青松建化-区域需求向好，经营业绩改善

报告摘要
◼兵团水泥企业，南疆产能占比高。公司是新疆地区第二大水泥企业，
实际控制人是第一师国资委，熟料产能1,276万吨/年、水泥产能
1,925万吨/年。21年公司水泥产量786万吨、市占率17%，单吨售
价388元，吨毛利136元。公司南疆产能占比59%，受益于南疆发展。
价388元，吨毛利136元。公司南疆产能占比59%，受益于南疆发展。
◼行业受益于稳增长，新疆供给格局向好。受基建和地产拖累，21年
中国水泥需求23.6亿吨，同比下滑1.2%。未来在稳增长和超前基建
政策带动下，行业有望量价齐升。新疆水泥产能利用率低，随着32.5
水泥取消、电石渣水泥错峰、区域内产能并购，供给格局向好。
◼看好未来新疆水泥需求。新疆水泥需求以交通投资为主，22年自治
区交通固定资产计划投资800亿元，较21年计划投资增长33%。“十
四五”期间自治区铁路建设规模2,253公里、公路建设规模4.1万
公里，较“十三五”增长15%、32%。21年是区域水泥需求启动的第
一年，需求增长17%。由于公路和铁路施工时间偏长，22年需求有
望保持高增长。22年Q1自治区交通固定资产投资同比增长53%，水
泥需求同比增长16%，南疆水泥企业出货率为过去三年同期最高。
◼区域煤价稳定，化工盈利回升。21年疆内煤价涨幅低于疆外，公司
水泥主业盈利能力相对稳定。21年公司化工收入占比12%，受益于
PVC和烧碱价格回升，化工业务减亏明显。22年Q1公司归母净利润
252万元，为十年来Q1首次盈利，21年同期为亏损6,037万元。随
着PVC和烧碱价格的高位运行，化工板块盈利有望继续回升。
◼投资建议与估值：预计公司22-24年EPS0.35/0.4/0.44元，对应
PE13/11/10倍。鉴于公司业绩弹性大，给予公司22年15倍目标市
◼风险因素：经济下行；价格不及预期；环保和安全政策；疫情反复。
◼盈利预测和财务指标：