【行业研究报告】奥锐特-奥锐特深度报告：壁垒品种放量，技术平台升级

报告导读
我们认为，2022年随着公司高壁垒原料药及中间体品种（地屈孕酮等）
商业化加速、优势品种下游仿制药放量带动需求增长，扬州和天台新产
能释放下，公司资产周转率有望提升；新业务（小核酸&多肽CDMO）
能释放下，公司资产周转率有望提升；新业务（小核酸&多肽CDMO）
和技术平台升级下，公司中长期增长天花板有望逐步打开。
投资要点
❑观点：壁垒品种放量，技术平台升级
我们认为，相比于其他特色原料药公司，奥锐特的特点在于：①利基品种立项
（高难度、小吨位、高售价品种为主）、市占率高（根据公司招股书，2018年公
司依普利酮原料药及中间体全球市占率约60%）；②毛利率相对较高（2016-2021
年心血管类原料药及中间体毛利率达到65-70%，呼吸系统类原料药及中间体毛
利率平均值为52%）。展望2022-2024年，我们认为公司增长的边际变化是：①
新产能投放、②竞争格局更好的品种商业化且下游仍在仿制药渗透提升期（如
地屈孕酮、阿比特龙等）、③小核酸/多肽新业务加速布局。我们认为，公司通过
壁垒品种的全球市占率证明了几大技术平台（生物发酵、多手性中心、光化学
等）的竞争力，我们看好公司基于多技术平台的延展性，在多品种复制能力。
❑产品&产能：壁垒品种上市+产能集中释放
国际化、多元化的原料药品种梯队，奠定中短期增长的基础。根据公司官网，
截至2022年5月，公司共有10个产品获得欧盟出口原料药证明、4个产品取
得欧盟CEP证书、1个产品通过WHO的审评。我们认为，公司原料药业务在
2021年的边际变化是高难度新品种商业化、品种收入结构分散化，我们看好
2022-2024年间公司优势品种获批进入更多国家（尤其是规范市场）带来的增
长，及新品种下游仿制药放量带动上游API增长，我们预计2022-2024年公司
自产原料药收入CAGR有望达到20-25%。
仿制药方面，我们预计在2023年后逐渐贡献业绩增量。根据公司年报，“2021
年12月，地屈孕酮原料药及片剂境内生产药品注册上市许可已被国家药品监
督管理局受理”，根据Wind医药库样本医院销售额数据，2021年地屈孕酮片销
售额约4.6亿元（未放大），假设放大倍数为5倍，对应终端销售额约23亿元；
我们预计该品种上市销售有望拓宽公司增长天花板，我们关注公司制剂销售团
队和商业运营的战略。
从在建工程和固定资产角度看，我们认为2022年是新产品产能释放和产能利
用率提升期，2022年释放产能的产品竞争格局相对好（阿比特龙、地屈孕酮等），
我们看好公司固定资产周转率提升趋势。
❑技术平台：奠定差异化立项和CDMO拓展基础
从技术平台看公司的差异化品种立项：甾体产业链上下游深耕，立足于难合成、
优格局的壁垒品种。我们发现公司从雄烯二酮起始物料路径触发，在屈螺酮、
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